欧亚集团调研快报——行业景气下滑，稳健扩张型公司防御性强 欧亚卖场, 购物中心, 化妆品, 欧亚商都, 欧亚集团

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研究结论
我们调研了公司利润贡献最大的欧亚商都店、逐渐渡过培育期的欧亚卖场、长春市外处在培育期的新开购物中心及近期长春市内新开的超市等门店，整体感觉是，公司作为区域性商业龙头，其门店在吉林省地区具有极强竞争优势和辐射优势；同时公司优秀的管理能力和前瞻性的储备商业物业及稳健的扩张战略令公司在宏观经济紧缩、行业景气下滑下更具有安全性和防御性。
     作为公司利润主要贡献的欧亚商都门店，目前正完成从中低档综合百货向中高档时尚百货的转型。预计2010年左右，商都经营的化妆品、珠宝及男装和女装等品牌全部调整到位，届时商都消费层次将会得到有效提升，客单价距离目前也会有50%的提升。预计08年商都将维持稳定增长，预计08年实现净利润7800万元，同比增长21.87%。
     欧亚卖场经过8年的培育期后，卖场发展将从最初为吸引顾客降低租金的粗放型增长向注重品牌和结构调整的集约型增长方式转变。由于卖场的租金成本较低（08年50元/月/㎡左右），与市场成熟门店的100~120元/月/㎡相差甚远。随着盈利能力逐渐增强，卖场人气逐渐兴旺，销售规模逐渐扩大，提租成为业绩增长的主要动力。若公司每年提租30%，按卖场租赁面积在12~13万㎡，预计将增加08年收入1800万元左右，增厚EPS为0.11元。
     车百已经成为发展连锁超市的重要平台，按照规划公司在未来3年内将会新开30家超市，公司已经发展了5家单体连锁超市，预计年底第6家单体超市将会开业。在公司经营的5家超市中，越野店和前进店经营情况较好，预计每天销售额在20万左右，预计08年公司旗下5家超市将会贡献收入2.5亿元，成为公司业绩车百未来的重要增长点。
     08年初开业的通化欧亚购物中心，以“现代百货典范”的突出品牌经营的理念，在通化地区已具有良好的口碑，预计08年实现销售收入4000万，由于该店体量较大，费用较多，预计08年亏300 万元左右，09 年将实现盈亏平衡，2010年开始贡献利润，是公司未来业绩的又一增长点。
     06年9月开的四平店，尽管不在当地的核心商圈和富裕区域，却在公司优秀的管理经营下，目前已经逐渐渡过培育期，目前销售40万元/天，预计08年将会实现净利润600万元左右，09年该门店通过扩大经营面积来实现内生性增长，预计将增加经营面积8000~10000平方米左右；同时凭借公司良好的口碑和信誉，周围高档楼盘开发商九州房地产商将会在小区内建设超市，预计一期面积8000平方米，由于建筑成本较低，为2000元左右，预计09年开业当年就能够实现盈利。
     我们认为欧亚卖场规模的逐渐扩大、持续的提租预期及车百连锁超市的逐渐贡献利润，能够维持未来两年净利润CAGR为15~20%的增长，我们认为公司稳定可预计的增长在宏观经济增速放缓及行业景气下滑环境中具有更高的安全性和投资性。预计08 ~10年公司EPS 将分别达到0.68元、0.85 元和 1.05元，P/E分别为17.45、14.10和11.42倍，投资建议为增持。
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