宏观研究*叶落而知寒已至——工业、消费、物价数据评述 发电量, 增加值, 工业, 财富, 联合

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联合证券*宏观研究*叶落而知寒已至——工业、消费、物价数据评述***熊伟
摘要：
10月工业增加值增速仅为8.2%，创出7年来的最低水平。相应地，发电量增幅竟为-4.0%，较之经济极度疲弱的98年2.7%的水平都落差惊人。

过往5年两位数的经济增长很大程度上是以能源消耗水平的急剧扩张为显著标志的。无疑，发电量（工业增加值）的显著下降是经济疲弱的生动写照。

消费提供了一致证据：一改今年以来的升势，消费实际增幅较之上月下滑0.4%。考虑到前三季度城镇居民实际收支的显著落差，笔者认为，因于财富负效应，消费的增长前景将十分黯淡。

经济景气下滑，通胀已不足为虑。伴随着翘尾因素的消耗殆尽，食品价格的回落亦将让位于非食品价格的显著转折。

历史数据充分显示，PPI向CPI的传导其实相当自然，名义水平和核心水平并无区别。

因于原油价格急转直下、钢材需求疲弱难返和煤炭涨幅不可为继，PPI和购进价格下滑之势仍将强化，CPI的回落仅是水到渠成。

自然地，PPI和购进价格的收窄有助于改善工业企业的毛利率，但这并不足以抵消销售收入的下降，工业企业利润负增长势难逆转。

 

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