造纸行业2008年三季报业绩回顾—业绩同比增长，环比下降* 造纸行业, 营业收入, 经销商, 毛利率, 销售量

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投资要点
. 造纸行业08 年三季度业绩同比增长，环比下降。2008 年1-9 月，9家主
要造纸企业实现营业收入、净利润同比增长24.1%、49.5%。其中三季度单季
收入、净利润同比增长6.6%、2.2%，环比下降11.2%、37.7%。三季度业绩环
比下降的主要原因是纸品销量的大幅减少而非毛利率下滑（三季度毛利率
20.0%，同比上升1.2%，环比微降0.4%）。
. 四季度纸品销售量有望回升。三季度纸品销量的下滑很大程度上是由于
二季度经销商和下游客户受奥运影响提前囤货，预支了部分本属于三季度
的销量。随着年底销售旺季的到来以及经销商库存消化完毕，四季度纸品
的销售量有望回升。回升的程度将取决于销售旺季和经济下行导致需求增
长放缓程度的角力。
. 浆价已进入下行周期，纯造纸企业更为受益。目前国际木浆实际成交价
格均已大幅跳水，已经进入下行周期。由于育林成本较为稳定不可能大幅
下降，按当前浆价，一体化公司自制木浆线的盈利能力显著下降，随着浆
价进一步下跌，甚至可能出现亏损。在浆价的下行周期，纯造纸企业更为
受益。
. 风险因素：宏观经济的不确定性令需求难以预测，未来纸品销量是否符合
预期。国家执行“节能环保”政策和《造纸产业政策》的力度和持续性是否
符合预期。
. 行业评级与投资策略。建议选择产能扩张有限，需求受宏观经济不确定性
冲击较小的优势纸种，进而配置以上优势纸种占比较大的公司。维持“强于
大市”的行业评级。重点推荐博汇纸业、晨鸣纸业、太阳纸业和华泰股份。
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