港股研究*09年对汇丰银行来说又是糟糕的一年；进一步调降EPS, DPS和目标价 房地产市场, 汇丰银行, 美国经济, 美国GDP, 经济学家

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09年对汇丰银行来说又是糟糕的一年；进一步调降EPS, DPS和目标价
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由于美国经济、失业率、房地产市场以及消费者不良信贷都差于预期，伴随汇丰控股对汇丰融资的重组，我们最初对汇丰银行损益稳定性的期望已经无法实现。我们高盛的经济学家预测09年美国GDP增速为负的0.8%，而失业率为8.5%。尽管在资本/流动性稳健、审慎性及1988年以来DPS持续增长等情况上同汇丰控股相似，但我们认为那些“不必烦恼”的因素越来越引起关注（太多指标存在反转的风险，汇丰银行2007至2010年总损失达145亿美元，占汇丰控股147亿美元的购价及44.5亿美元的再融资规模的绝大部分）。我们做出如下修正：
1）将对汇丰银行09年损失的预测从4月份的13亿美元调高至11月3日的40亿美元，在信用卡、抵押贷款和其他贷款的损失进一步走高的情况下将达60亿美元；
2）调高09年汇丰银行Comm’l Bkg损失额的预测2.8亿美元；
3）将09年DPS从7.31港元调低至5.45港元（100%的股利支付率）。
估值
我们将12个月的目标价从102港元调低至77港元（6.6%的股利收益）即1倍的09年预测BVPS。在假设汇丰银行价值为零的前提下，根据基于09年盈利预测的SOTP估值法所得的股价为73港元，与我们的预测相差不多。
主要风险
下行风险：美国/英国/亚洲经济急剧衰退，美国/英国消费者不良信贷大幅上升。
上行风险：亚洲经济/汇丰银行境况反弹导致DPS平稳/上升，一次性收益以及政府的援助。
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