[20081210]债券研究-财政部2008年第25期记账式国债发行预测分析报告和投标意向书

财政部, 分析报告, 三季度GDP, 同比涨幅, 人民币

1、发行情况。本期国债为10年期固定利率附息国债，每半年付息，跨市场发行。计划发行总量220亿元，全部为竞争性招标，可追加。本期国债采用多种价格“混合式”招标方式发行，招标标的为利率。
2、市场环境。08年前三季度GDP同比增长9.9%，比07年同期回落2.3%。10月末M2同比增长15.02%，M1同比增长8.85%；10月份新增人民币贷款1819亿元，同比多增457亿元。11月份外贸顺差从10月份的352.39亿美元上调到400.9亿美元。10月份CPI同比涨幅4.0%，较9月份下调0.6%，11月份PPI同比增长2.0%，较10月份下调4.6%；1-10月份城镇固定资产投资累计同比增长27.2%，较1-9月增速下调0.4%。目前银行间7天回购利率大幅回落至1.57%左右，市场资金面保持宽松。目前1年期央票市场收益率下调至1.50%左右，3年期央票市场收益率下调至1.85%左右。近日10年左右跨市场国债收益率呈小幅上调走势。商业银行、保险公司及社保基金将是本期债券的主要需求者。
3、定价分析。根据银行间市场交易情况，10年期国债的二级市场收益率在2.95%-3.00%左右。根据CIR模型，当前10年期国债的理论收益率为3.06%，折合一年付息两次的收益率在3.01%左右。综合考虑宽松的资金面及市场需求情况，我们预计本期债券最终中标利率将略低于理论收益率水平，最高中标利率与加权平均中标利率的差值在5bp左右。
4、投标建议。建议积极的投资者在2.88%-2.93%投标，相对保守的投资者在2.94%-2.98%投标。