[20081212]2009 年展望.似曾相识的1998 年.对短期持谨慎观点.一季度可能成为勘探生 大宗商品, 欧佩克, 生产商, 成本, 能力

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2009年展望：似曾相识的1998年？对短期持谨慎观点；一季度可能成为勘探生产股的拐点
行业盈利能力将重返1998 年低点
我们认为2009 年石油行业的盈利能力可能重返1998年时的低点，当时油价跌至非欧佩克生产商的现金成本以下，并且炼油毛利低于炼油企业的可变成本。在我们看来，需求的迅速恶化需要这种情形的出现才能使市场重达平衡。
预计2009 年盈利同比降幅中值为33%
根据我们对于2009 年大宗商品价格的新预测（WTI 油价45 美元/桶；综合炼油毛利为2.5 美元/桶），我们将行业2009 年净利润预测平均下调了42%。我们预计2009 年盈利同比降幅中值为33%（勘探生产/综合石油企业下降28%，炼油企业下降39%）——目前较市场预测低45%左右，而我们先前的预测仅为下降18%。我们调整了研究范围内亚太能源股的12 个月目标价格，平均下调幅度为26%（不含A 股）。我们将中石油H/A 股 (0857.HK; 601857.SS)的评级下调至卖出，并将其H 股加入强力卖出名单；将中信资源(1205.HK)、S-Oil (010950.KS)、PTTEP (PTTE.BK)的评级从中性下调至卖出；将中海油、SK Energy(096770.KS)的评级从买入下调至中性。我们将BPCL(BPCL.BO) 的评级从卖出上调至中性。
对短期前景持谨慎观点；风险回报负面
鉴于我们预计大宗商品价格短期内将进一步走软，并且市场的2009 年盈利预测可能大幅下调，我们认为短期内（3-6 个月）石油行业的风险将大于回报，我们将行业评级从中性下调至谨慎，并且股票评级向卖出倾斜。我们在该行业中仅对两只股票给予了买入评级，即 Reliance Industries (RELI.BO)和Cairn India(CAIL.BO)，其潜在上涨空间分别为16%和43%。我们的强力卖出名单中包括中石油H 股(0857.HK)、中油香港(0135.HK)和台塑石化(6505.TW) ，其潜在下跌空间分别为42%、60%和49%。
09 年一季度可能成为勘探生产股的拐点
我们认为2009 年一季度可能成为勘探生产股的拐点，因为我们预计在二季度出现强劲反弹之前原油价格将跌至现金成本以下。我们建议投资者届时可以关注如中海油(0883,HK；中性)和Cairn India 等勘探生产企业。

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