[20081216]FOMC声明：别期望太多 下一步, 金融界, 美联储, 路线图, 货币政策

yanfang

期待从明天的FOMC政策声明中寻找美联储运用非常规货币政策工具的下一步计划的重要线索和/或路线图的市场参与者们可能要失望了。我们预计这份声明将 (a)宣布下调联邦基金利率目标，很有可能是50个基点；(b) 进一步强调经济疲软态势；(c) 在最后一段维持核心观点。这一段已经提及非常规手段，也能够（通过措辞的微妙变化）强调美联储官员将采取任何必要措施的态度。
联邦公开市场委员会（FOMC）为期两天的会议即将落幕，并于明天下午发布会议声明。从今天我们收集到的问题来看，许多金融界人士非常关注的就是这份声明的内容。FOMC将会期延长至两天的举动本身就提升了这种期待，延期被广泛视为联邦基金利率已几乎降至零区间之时审定可选方案的迫切心情使然，我们也是这样判断的。自从10月29日目标利率下调至1%以来，有效联邦基金利率的均值较1%低66个基点，而且距离1%的差距从未小于38个基点。（上周四以来有效利率进一步下降，至1/8个百分点左右，但可能只是技术性的下降：超额准备金在上周四开始的为期两周的准备金结算期间根据最低目标利率结算利息；各银行也许针对降息100个基点至目标利率为零的可能性进行了对冲操作，因为一旦目标利率降至零，这期间的超额准备金利息也就将化为乌有。）
我们认为，当前投资者对FOMC声明的预期也许超过了声明可能会传达的信息。我们预计该声明将(1)宣布新一轮降息，很可能是50个基点，但也可能更高；(2) 重申关于经济和通胀的大部分描述，强调经济的疲软以突出形势进一步恶化的前景；以及 (3) 维持最后一段的核心观点，这一段已经提到之前采取的各种非常规手段。如果美联储试图传达将采取更多非常规措施的信息，也只会通过少数微妙的措辞变化，而不是明显或具体的论述来体现。
首先，就降息而言，我们认为幅度不大可能低于50个基点。虽然我们在上周五发表的美国经济分析中表示不降息的可能性是存在的，但果真如此的话，FOMC就必须在声明中非常明确地解释这是因为联邦基金利率将无限期地维持在现有水平。与此相比，将利率下调至接近有效利率的水平反而是更好也更容易的做法。此外，尽管美联储通过公开市场操作使过去三天的止停利率从50个基点、56个基点逐渐升至65个基点，加深了我们对降息50个基点的预期，但也不能就此排除降息75个基点的可能性。
FOMC会如2003年下半年那样预先承诺将无限期维持联邦基金利率的较低水平吗？从2003年8月到12月，FOMC声明总是以这句话结束：“委员会认为能够在较长一段时间里维持现有政策。”总体来看，我们认为FOMC不会做出类似承诺，尤其是在仅降息50个基点的时候。因为如果做出预先承诺，那么不仅会被解读为短期内不会降息，还会被视为FOMC认为没有进一步降息的必要（几乎就是不会降息的预先承诺）。鉴于过去几周的大部分时间里，有效利率均低于50个基点，FOMC可能希望拥有进一步降息的余地。另一方面，如果降息75个基点至25个基点，那么做出维持利率水平的预先承诺的可能性将增大。但即使如此，FOMC可能还将静观其变，或者是为了配合那些尚未认同采取更大规模行动的人们，或者是等待观察他们是否期望进一步降息。在这方面值得注意的是，2003年6月FOMC降息至1%，但直到8月份下一次会议之前并未使用“较长时间”预先承诺的措辞。
此外，委员会还可以采取另一种方式来表示希望利率长期保持低位的信息，即在政策声明最后提到可持续性增长和价格稳定的目标时加上一句“长期利率适中”。这不仅是表达FOMC希望促使市场购买机构债券和机构支持的按揭证券这一真实目的更为直接的方式，也是对人们普遍忽略的美联储货币政策目标之一的确认。根据《联邦储备法》，美联储货币政策目标包括：“充分就业（解读为可持续性经济增长）、价格稳定、以及长期利率适中。”
我们认为FOMC不太可能在明天发表的声明中明确表示是否将更加直接地采取非常规措施。首先，同时也是最明显的理由是，美联储官员并不确定他们将要做什么，也不确定何时执行。这并不排除他们制定一份可选方案清单的可能性；但反对派认为这样一份清单会让市场认为美联储已接近黔驴技穷，会很快开始依照清单“逐项核查”。这将进一步限制美联储随势态发展做出回应的灵活性。最后，即使委员会希望列出所有的可能性，会后声明也不是最有效的传达方式，因为会后声明一般较为简短，没有机会在市场做出反应之前进行更详尽的解释。更合适的渠道可以是美联储主席伯南克的一次重要演说，或者（也是更好的选择）是明年2月份伯南克在国会就货币政策作证时的证词。不管FOMC明天如何决定，明年2月份国会讨论的重点毫无疑问将是这个议题，因此最好等到那时再对非常规政策展开详尽讨论，而在当前阶段则一如既往，只在采取具体行动时公布决定。因此，我们预计委员会明天发表的声明在这方面不太可能发生变化。举例来说，FOMC可能会调整它对特殊措施的措辞，更直接地提到建立定期资产抵押证券贷款工具 (Term Asset-backed Securities Lending Facility, TALF)，和/或购买机构相关票据等应该有助于恢复信贷市场乃至整体经济秩序的措施。

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