[20081219]浦发银行重大事项点评—发行82亿债推动规模增长

浦发银行, 资本市场, 人民币, 商业银行, 银监会

事项：
央行及银监会同意公司在全国银行间债券市场公开发行总额不超过82 亿元人民币的次级债券，并按照《商业银行资本充足率管理办法》等有关规定计入附属资本。

评论：
..此次发行次级债主要是为提高资本充足率。由于资本市场大幅下跌，导致公司年初制定的发行不超过8亿股的计划年内难以实现，资本金不足也制约了公司的资产增长。公司第三季度资本充足率仅为8.48%，与银监会提出的中小商业银行资本充足率达到10%仍有部分差距。因此公司在11月20日临时股东大会上提出发行次级债和混合债各不超过100亿以弥补资本充足率。

..此次发行的82亿次级债有望提升公司资本充足率至9.86%左右。我们预计82亿次级债将提升公司资本充足率至9.86%左右，预计再发行100亿混合债将提升资本充足率至10.3%。但是核心资本充足率必须通过增发股本达到，公司第三季度核心资本充足率为5.18%，亟待补充，我们认为公司的增发在未来势必进行。

..本次发行82亿次级债最多可支持公司资产规模增长15%，支持贷款规模增长16%左右。公司第三季度资产总额11154亿，贷款规模6427亿，风险资产占资产比重为60%。假如满足银监会最低8%的资本充足率要求，可带动资产和贷款分别增长15%和16%左右；假如满足银监会较为严格10%的资本充足率要求，可带动资产和贷款分别增长12%和13%左右。若综合考虑将要发行的100亿混合债，可支持资产和贷款最多增长34%和35%。

..维持公司"增持"评级，08/09/10年EPS分别为2.02/2.06/2.22元，对应08/09/10PE 7.3/7/2/6.7倍，当前价14.83元，目标价20.33元。公司在4万亿投资以及上海世博会等基础设施投资的机会下，有能力实现贷款规模的快速增长，但是公司对于息差变化敏感性较高，信贷成本和税率在大幅下降到较低水平之后，未来进一步释放利润的潜能有所下降。

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