研究结论
燃油附加费调整力度较大。在国内航空煤油下降2400元/吨后，国家发改委与民航总局总局发出通知，决定相应降低国内航线旅客运输燃料附加标准。800公里（含）以上航线由每位旅客150元降低到40元，800公里以下航线由80元降低到20元。自2008年12月25日起执行，以出票时间为准。这一次燃油附加费调整力度超出我们预期。
我们给大家测算两组数据，第一组数据：即燃油附加费下调后，2009年燃油附加费平均水平，与2008燃油附加费的平均水平比较，测算出2009年中国国航将减少收入23.17亿元，东方航空将减少收入24.66元，南方航空将减少收入42.65 亿元。而航空煤油出厂价下调2400元，将使用2009年国内航油的均价相较于2008年下降2020元，节约成本支出中国国航为31.35亿元，东方航空为27.88亿元，南方航空为56.60亿元，这样收入下降占成本节约的比重为：中国国航73.36%、东方航空89.67%、南方航空75.35%。
另一组数据，是更加简单的算法，就是按目前时点的燃油附加费（非平均）下调，使中国国航2009年减少收入29.63亿元，东方航空减少收入31.35亿元，南方航空减少收入55.04亿元，燃油成本节约与目前时点的油价比较则节约中国国航37.56亿，东方航空33.29亿，南方航空67.58亿元。收入下降占成本节约的比重为：中国国航78.88%、东方航空94.17%、南方航空81.44%。这两组算法的关键就在于数据的匹配，平均与平均比，时点与时点比。
燃油附加费的下调，静态地看，只为国航、南航带来税前利润10个多亿，东方航空则几乎两者相抵，但我们认为票价水平下降（燃油附加费下调）会带来一定的需求增长，且如我们上篇报告分析的，我们看好2009年航空业的主要的原因在于1）油价调整与民航十项措施的力度（对此我们表示谨慎）超预期。2）继10月国内航线旅客周转量同比增长以来，三大航11月份国内航线同比继续增长，国内航线旅客周转量继5月份下跌以来，止跌起稳，恢复较好。3）国际航线的恢复必定慢于国内航线，但从旅客周转量来看，与前几个月基本保持稳定。4）从几个方面来看，我们认为国内外经济的活跃度将会有大的提升，这将促进对航空运输的需求，理由请参见我们2008年12月19日出的报告《航空煤油价格下调超预期》。
我们假使2009年由于票价下跌、经济活跃度相对上升、一次性事件冲击消除，使得综合客座率水平上升3个点，RPK国航、东航同比增长8.88%，南航增长10%，则2009年国航、东航，南航的EPS为0.22元、-0.24元，-0.05元（未考民航总局的十项措施落实）。
相关研究报告下载： [attach]12249[/attach]
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发表于 2008-12-23 13:17
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