投资要点：
n 国内有线数字电视机顶盒产品存在很大的发展空间，预计2008年国内数字电视转化率仅为30%左右，远低于发达国家07年51.8%的平均水平。我国要在2010年全面实现数字电视化，给公司的各种机顶盒业务带来未来两年快速发展的空间。
n 国内有线数字机顶盒未来两年的平移率将达到36%以上，产生1.21亿的市场容量。预计到2008年，国内的有线电视用户将达到1.68亿左右，而数字电视用户预计达到4680万户，渗透率达27.76%左右，离2010年全面数字化的时间仅剩下两年的时间，将数字电视用户从目前的4680万户提高到1.68亿户（不考虑这两年里有线电视用户的增长，实际上将有增长），还有两倍以上的市场需求空间。
n 公司国内有线机顶盒的市占率分析。2006年国内各品牌厂商中，同洲电子占有16%的市场份额。天柏占30%左右、九洲占20%左右、海尔占10%左右、创维占8%左右，其他厂商占16%左右。
n 公司的国内卫星机顶盒业务在2008年12月31日之前是没有的，将给公司带来09年的增长。公司的国内卫星机顶盒业务将受益于国内农村卫星数字电视的普及加速。2008年6月，中星9号卫星成功发射升空，2008年12月，国家计划在2009-2010年两年时间里推广2200万台卫星数字机顶盒，第一期350万台的招标已结束，根据公司公告的1.6亿元数额推算其拿到其中的48万台，占13%左右。
n 根据国家推行农村数字电视进度测算，09年公司的国内卫星数字机顶盒业务将有168万套左右订单，总额为5.5亿元左右。2009-2010年，国家剩下的1850万套规模，按中标比13%计算，公司有240万套的未来可能订单，年平均120万台。
n 公司在国内卫星机顶盒业务上具有准入优势。“山寨模式”收看节目数量有限。目前卫星电视方面，国家实行准入管制，卫星接收播发系统包括天线、高频头、机顶盒，公司是国内仅有的2个同时具有天线、高频头、机顶盒三证的厂商之一。
n 公司海外业务进展超出公司的预期。海外业务得到包括EMB等客户的认可，09年存在大幅增加订单的可能。公司海外机顶盒实行零售和运营商模式，其中零售的毛利率比较低，而运营商模式的毛利较高，存在提高运营商模式比例的预期。
n 维持“推荐”的投资评级。预测公司08-10年EPS分别为0.39、0.57、0.73元，截至09年2月6日收盘，电子行业52家公司的平均P/E已达到30倍以上。即使我们给予09年20倍的谨慎P/E，公司价值较9.66元收盘价还有20%上升空间。
n 风险提示：应收账款较高，负债率较高；农村卫星电视推进慢于预期的可能风险 相关研究报告共享下载： [attach]13215[/attach]
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发表于 2009-2-9 11:18
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