【内容摘要】：l 我们建议已经持有唐钢转债的投资者在这个价位继续持有；风险偏好较低的投资者谨慎参与唐钢修正博弈，风险承受能力较高的投资者可积极参与唐钢博弈。
l 如果唐钢发布修正公告，那么在发布修正公告到股东大会表决期间，可能会产生很多交易性机会。在唐钢修正博弈中，虽然转债上涨空间大于下跌空间，但投资者需根据风险承受能力来判断是否参与博弈。
l 无论唐钢本意想修正与否，本次让回售触发都是一个好的选择。因为这样至少在本计息年度，转债不会再有回售压力了。而且，越是往后，转债的回售压力会越轻，因为每个计息年度的回售价格对应的到期收益率随着剩余期限的减少越来越高，投资者选择回售相当于选择卖出高到期收益率的债券，所以理论上来说，只要唐钢熬过本计息年度，后面就基本不会面临大的回售压力。
l 如果唐钢修正，修正方案的灵活度可以很大。唐钢的修正幅度取决于股票持有人和转债持有人的承受能力，这可以通过新增摊薄压力和转债修正后的的模拟估值来考察。我们认为比较折中的修正办法是，公司选择修正，但修正后的转股价格离正股交易价格较远。唐钢可以把修正价格的范围定的很宽（在满足不低于股东大会召开前20个交易日和前1个交易日的均价的前提下，指定类似于上浮比例在20%～40%，或者不超过30%之类的方案），公司可以根据唐钢的市价决定修正幅度。
l 估值上，我们可以这样比较。因为唐钢此次修正后，在未来的计息年度里面，基本没有回售压力了，那么暂且可以把唐钢和新钢归为一类。以新钢目前的溢价水平，假设唐钢股份收盘价为6元，唐钢修正到8元至10元之间时，回售压力会较小，而新增的摊薄压力在2%～4%之间，比上一次新增7%左右的摊薄会好一些。（上次计算出的实际回售价格略高于6元）
l 唐钢转债的最大风险是，如果唐钢此次不修正，将来基本上也不会有回售压力，那么唐钢转债理论上将成为没有回售压力的转债。以唐钢股票目前的价位，转债的定价短期将主要受纯债价值的影响，我们估计价值底线在98元附近 相关研究报告共享下载： [attach]13395[/attach]
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发表于 2009-2-11 13:59
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