投资要点 中信证券研究部
. 经营基本符合预期。公司2008 年度实现营业收入34 亿元，比上年同期增
长21.8％；净利润2.56 亿元，比上年同期上升37.7%。每股收益0.52 元，
每股经营性现金流0.53 元。公司业绩略高于我们的预期（0.49 元），其原
因是公司期间费用的控制略好于预期。
. 二线产品增长出现亮点。2008 年公司医药工业实现收入14.7 亿元，同比增
长16.6%，符合我们的预期。其中：复方丹参滴丸销售约11 亿元，占收入
比重约70%，同比增长约13-14%，拉动丹滴增速超过两位数的因素主要是
提价；二线产品中水林佳增长翻番，实现销售约7000 万元，09 年有望过
亿；益气复脉粉针销售超过2000 万元。但养血清脑系列和荆花胃康胶丸仍
然增长平稳，分别实现销售1.6 亿元和0.3 亿元。新产品中，尿激酶原仍在
SFDA 评审中心等待新药证书。
. 丹滴提价推动毛利率提升，费用控制良好。公司综合毛利率提升明显，其
中：08 年原辅包价格总体呈上升趋势，但公司工业毛利率反而同比提升接
近1 个百分点，主要受益于主导产品复方丹参滴丸的提价；医药商业毛利
率也提升了超过1 个百分点。公司销售和管理费用控制好于我们预期。
. 短期学术纠纷可能冲击销售，中长期影响不大。我们认为“李连达院士质
疑天士力丹参滴丸存在毒副作用”属于学术纠纷范畴。简单按照公布的组
方分析，丹滴的不良反应率理论上不会太高，但是短期可能对销售产生负
面影响。中长期看，公司已经积极进行了多次危机公关，目前该事件的媒
体关注度已经不高，负面影响有望逐步消除。
. 风险提示。药品降价、药品市场竞争激烈、新产品上市情况不佳。
. 维持“增持”评级。公司同时公告拟发行不超过7 亿元中期票据的议案，
由于该票据发行审批严格，是否能够通过审批具有不确定性因素，因此我
们暂不考虑其对业绩的影响。我们维持对公司未来三年的盈利预测，09-11
年EPS 分别为0.60 元、0.67 元和0.77 元。公司共有4 个产品（丹滴、荆
花胃康、养血清脑、藿香正气滴丸）有望进入国家基本药物目录，它们的
销售可能超过预期。维持“增持”的评级。 相关研究报告共享下载： [attach]13636[/attach]
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发表于 2009-2-17 13:36
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