[20080701]招商证券公司研究招商地产

安全边际, 证监会, 房价下跌, 招商地产, 招商证券

6月30日公司的增发获得了证监会的通过，公司将增发4.5亿股，预计募集资金60-70亿元。目前的股价已经反映了房价下跌28.7%所对应的RNAV值，公司股价已经具备了很高的安全边际，我们维持公司股票“强烈推荐—A”的投资评级。
q 增发方案简介：公司增发不超过4.5亿股，募集资金投资项目为收购大股东土地并开发以及公司自有项目开发。增发后公司总股本为17.2亿，预计本次融资额为60-70亿元；
q 增发过会的意义：资产和净资产规模迅速扩大，分别增长了26%和73%；资产负债率将从当前的65%迅速下降到51%；公司财务状况更加稳健，债务融资空间和未来发展扩张能力得到进一步的提升；
q 公司股价已经具备了很高的安全边际：目前公司股价为14.94元，这反映了房价下跌28.7%所对应的RNAV值（按增发后17.2亿的股本计算）。从理性预期上，目前的股价实际上已经反映了行业最差时公司股票的合理价值；
q 公司盈利预计：我们预计08年到10年公司归属母公司净利润分别为18.5亿元、21.0亿元和25.3亿元，按增发后17.2亿的股本计算，公司的EPS分别为1.07元、1.22元和1.47元；
q 投资建议：我们将16.18-19.53元作为公司股票的合理估值区间，这分别对应了增发完成后房价下跌25%和15%时公司RNAV的合理水平，我们维持公司股票“强烈推荐—A”的投资评级。