摘要：
宏观和市场评论
全球经济与固定收益动态
受海外经济体增长放缓的影响，日本的贸易余额继续下滑。但是，在日本政府推
出一揽子经济刺激计划的提振下，领先指标和同步指标均有所上升。
美国MBA抵押贷款申请指数9月6日实际为9.5%，上次为7.5%。
日本领先指标CI7月份终值预计为91.9，实际为91.6，上次为91.3；同步指数CI7
月份终值预计为102.5，实际为103.3，上次为101.6。贸易余额-收支7月份预计为
221B日元，实际为232.2B日元，上次为252.1B日元；经常账户总额7月份预计为
1312.5B日元，实际为1531.8B日元，上次为493.9B日元。
法国工业产值月环比7月份预计为0.2%，实际为1.2%，上次为-0.4%，修正为
-0.6%；工业产值同比7月份预计为-2.6%，实际为-2.0%，上次为-1.6%，修正为
-1.9%。制造业产值月环比7月份预计为0.2%，实际为1.5%，上次为-0.8%，修正为
-1.0%；制造业产值同比7月份预计为-3.2%，实际为-2.3%，上次为-2.1%，修正为
-2.4%。
意大利2季度GDP含季调及工作日调整季环比预计为-0.3%，实际为-0.3%，上次为
0.4%；2季度GDP含季调及工作日调整预计为0.0%，实际为-0.1%，上次为0.0%。2季
度私人消费季环比预计为-0.2%，实际为-0.3%，上次为0.1%。2季度总投资季环比
预计为-0.6%，实际为-0.2%，上次为-0.2%。2季度出口季环比预计为-0.5%，实际
为-0.7%，上次为1.4%。2季度进口季环比预计为-0.3%，实际为0.3%，上次为
-0.5%。
今日全球经济指标中市场最关注为：美国贸易余额和进口价格指数。
2008年9月10日主要宏观数据提示
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| 时间 | 国家 | 公布事项 | 预计 |天相预测| 上次 |
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| 14:00 | 德国 | 8月批发价格指数（同比） | 8.60% | -- | 9.90% |
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| 14:00 | 德国 | 8月批发价格指数（月环比） | -0.20% | -- | 1.40% |
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| 14:45 | 法国 |2季度非农业就业人数(季环比)| -0.10% | -- |-0.10% |
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| 20:30 |加拿大| 7月新房屋价格指数月环比 | 0.10% | -- | 0.10% |
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| 20:30 | 美国 | 7月贸易余额 |-$58.0B |-$56.0B |-$56.8B|
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| 20:30 | 美国 | 8月进口价格指数(月环比) | -1.80% | -2.00% | 1.70% |
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| 20:30 | 美国 | 8月进口价格指数(同比) | 20.20% | 20% |21.60% |
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| 20:30 | 美国 | 9月7日首次失业人数 | 440K | 438K | 444K |
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| 20:30 | 美国 |8月31日持续领取失业救济人数| 3460K | 3420K | 3435K |
|---------------+------+---------------------------+--------+--------+-------| 全球资本市场研究组联系人汤云飞，王玥
债券市场
债市基本面：9月10日，中国国家统计局发布8月份居民消费价格、固定资产投资
和工业品出厂价格月度数据。8月份，PPI同比上涨10.1%，原材料、燃料、动力购
进价格上涨15.3%，分别较7月份变化0.1和-0.1个百分点；1-8月份累计，PPI同比
上涨8.2%，原材料、燃料、动力购进价格上涨12.2%，分别较1-7月份上行0.2和0.5
个百分点。8月份，CPI同比上涨4.9%，略低于我们的预期，其中，食品价格上涨
10.3%，非食品价格上涨2.1%；从月环比看，CPI总水平比7月份下降0.1%；1-8月份
累计，居民消费价格总水平同比上涨7.3%，比1-7月份减少0.4个百分点。1-8月
份，城镇固定资产投资同比增长27.4%，比上月累计高0.1个百分点。8月份CPI大幅
下滑、PPI和原材料、燃料、动力购进价格的同比涨幅持稳基本符合市场预期。同
时，尽管8月名义城镇固定资产投资同比增速仍保持较高水平，但我们更加关注实
际增速的变化，以此观测下半年宏观经济增速的可能走势。综合来看，关键数据符
合预期有利于支撑短期债市走高行情。
央行公开市场操作：9月11日，中国人民银行停止6月期央票的发行，继续发行3
月期央票，最高发行量为300亿。由于6月期央票一二级市场利差大幅倒挂，今日停
发6月期央票早在我们的预期之中。9月10日，3月期和6月期央票二级市场利率已分
别高于上周发行利率14.45bp和10.92bp。
货币市场：9月10日，银行间市场7天回购利率（R007）持稳，收于2.99%，较上
一交易日微幅下行7bp，基本符合我们的预期。9月份资金面仍显宽松，预计今日银
行间回购利率仍将在目前的水平上微幅波动。二级市场上，9月10日，3月和6月期
央票到期收益率分别较上一交易日变动2.08bp和-1.1bp，3年央票到期收益率较上
一交易日下行2.4bp。
国内债券市场：受昨日公布的关键宏观经济数据的利好刺激，债市大幅上涨。9
月10日，上证国债指数收于114.69点，上证企债指数收于120.93点，分别较上一交
易日上涨0.19%和0.5%，同时，国债和企业债市场上涨品种占绝对多数，且成交量
均较大。在收益率方面，9月10日，国债市场收益率较上一交易日大幅下移，交易
所市场3年期以上固息国债到期收益率日降幅在2.3bp-3.5bp之间；银行间市场3年
期以上固息国债到期收益率日降幅在3.9bp-6.5bp之间。
利率互换市场：9月10日，FR007小幅下降至3.0045%，较上一交易日下降了
4.5bp。以FR007为基准的利率互换曲线短期处小幅下移，长期处震荡调整。其
中，10年期下降幅度最大，下降了12.5bp，降至3.755%；8年期上升幅度最大，上
升了8.5bp，升至3.76%；市场上的主要交易品种1年期利率互换下降了5bp，降至
3.165%。从利率互换曲线变动情况来看，短期互换利率下降幅度在6bp以内，而长
期互换利率调整幅度相对较大，特别是长期处利率互换曲线变的更加扁平。随着
CPI等数据的公布，市场对货币政策放松的预期又有进一步加强，互换利率也因此
震荡下行。
国际债券市场：美国国债价格周三下挫，因为雷曼兄弟重组计划刺激股市上涨，
减少了债市的避险买盘，且市场预期财政部会增发国债募集救援房利美和房贷美所
需的资金。其中，两年期国债收益率上升3.28个基点，十年期国债收益率上升6.3
个基点，令其利差扩阔。美国公司债较可比国债利差走阔，因为雷曼兄弟公布第三
季度亏损大于预期，引发对银行业的忧虑。欧元区国债价格周三下滑，因为投资者
认为雷曼兄弟的重组计划有利于缓和对其稳定性的忧虑。其中，两年期与十年期国
债收益率分别上升了1.2个基点和2.25个基点，令其利差微阔。英国国债周三小幅
下跌，因受五年期国债标售打压，两年期与十年期国债收益率分别上升了0.2个基
点和1.6个基点，利差仍然倒挂。
全球资本市场研究组联系人汤云飞，周丰，姜生叶 国际市场每日动态
美国股市周三收盘上涨，道指上扬38.19点至11268.92点，涨幅0.34%；标普500
指数涨7.53点至1232.04点，涨幅0.61%；纳指上扬18.89点至2228.70点，涨幅
0.85%。金融类股领跌大盘,雷曼兄弟预计，受所持抵押贷款相关证券进一步贬值影
响，第三财季或将亏损39亿美元，还将年度派息从每股0.68美元削减至0.05美元，
并计划出售其投资管理部门的大股权以及剥离商业地产资产，该股收盘下跌
6.93%。美国能源情报署下调了全球石油需求的预期，对需求的担忧抵消了欧佩克
减产决定带来的影响，原油期货结算价格下跌68美分至102.58美元每桶，能源类股
扭转跌势。德州仪器在近期一系列关于消费者移动电话支出的预警后并未下调财
测,缓解有关科技支出的忧虑，科技类股走强。
欧洲股市周三收跌，英国富时100指数挫49.40点至5366.20点，跌幅0.91%；德国
DAX指数跌23.09点至6210.32点，跌幅0.37%；法国CAC40指数下滑9.68点至4283.66
点，跌幅0.23%。雷曼兄弟疲软业绩拖累银行类股，矿业类股的下跌亦对大盘造成
压力。
亚太股市周三涨跌互现。日经225指数跌54.02点至12346.63点，跌幅0.44%。出
口类股与商品相关类股领跌，但金融类股的上涨令大盘跌幅收窄。因雷曼兄弟将第
三财季业绩公布时间从下周提前至周三后，投资者预计晚些时候美国市场金融类股
将出现反弹。澳洲S& /ASX200指数收盘挫74.6点至4905.5点，跌幅1.5%。资源类股
与银行类股的下跌令股市承压。韩国首尔综合股价指数上扬10.48点至1464.98点，
涨幅0.72%。
香港股市周三大幅低开，后因内地股市在通胀数据回落企稳后跌幅收窄，但午后
沽压扩大，恒生指数收盘下挫491.33点至1999.78点，跌幅2.40%，两万点关口再度
失守；恒生国企指数降333.85点至10491.40点，跌幅3.08%。继瑞士信贷前日唱淡
内房股之后，花旗与摩根大通亦不看好本地地产股，地产分类指数大幅跑输恒指，
中国海外发展大挫11.46%，长江实业与新鸿基地产分别下跌3.71%与5.21%。大宗商
品价格的持续下滑拖累能源与原材料相关股票走软，中海油再降5.36%；鞍钢、中
铝、江铜以及紫金跌幅均逾6.5%。内地股市回稳，但中资六行三保集体跳水，跌幅
0.73%到3.19%不等。
天相投资策略组联系人陈丹仇彦英 每日市场回顾与展望
CPI数据好于市场预期，触发股指盘中反弹。上证指数报收于2150.76点，微涨
4.98点，深成指收于7065.46点，上涨43.29点，两市合计成交405亿元，成交略有
放大。
昨日券商股的集体反弹与《证券公司业务范围审批暂行规定（草案）》征求意见
稿的出台有关。《草案》在一定程度上放开了对券商投资咨询业务和自营业务资格
的限制，自营业务的有效开展，对券商的研发实力、净资本规模提出了更高要求，
因此我们认为自营业务的放开对上市券商以及证券行业影响有限，但会激发券商通
过首发或再融资的方式，来扩大净资本或注册资本规模。另外《草案》规定，经证
监会批准，证券公司可以经营《证券法》、《证券公司监督管理条例》和证监会的
规章、规范性文件未明确规定的业务（创新业务），并提出对新业务将采取"先试
点后推广"的方针，此举有利于我国融资融券等新业务的顺利推出，鼓励券商积极
创新，优化券商的盈利模式，降低周期性波动风险。在净资本为核心的监管体系
下，新业务的开展和资格的取得都需要，净资本的支持，因此净资本规模雄厚、经
营规范的券商，将优先获得发展机会。另外，目前市场状况下，市场政府救市的呼
声和预期不断加强，同时市场也预期宏观调控政策会向放松的方向进一步转变。券
商股对政策的转变最为敏感，因此市场表现突出。
昨日统计局公布，8月份居民消费价格同比上涨4.9%，较7月同比涨幅回落1.4%，
食品类同比上涨10.3%，非食品类同比上涨2.1%。翘尾因素减弱和食品价格回落带
动CPI回落，核心CPI环比仍然上涨。8月份PPI同比上涨10.1%，较上月提高0.1%,主
要是生产资料上涨较快带动，生活资料同比涨幅回落。国际大宗商品价格的回落和
国内经济增速的进一步放缓将减轻PPI上涨的压力。国际原油价格对国内燃料、动
力价格影响显著，国际大宗商品价格与国内PPI走势较为一致，目前国际大宗商品
价格在原油价格带动下回落，减轻国内生产资料价格成本上涨的压力；另外，国内
经济增速放缓部分行业需求有所放缓，以及国内电煤等价格管制下，煤炭、黑色金
属等价格涨幅会有所回落，预计将带动PPI涨幅继续回落。
投资策略上，短期可关注上海本地股、券商等板块的交易性机会，中线继续保持
谨慎，重点跟踪政策面的变化。关注本周五将公布工业增加值数据，若低于预期可
能会引发对经济增速大幅放缓的担忧，引发市场新一轮的调整。
天相宏观及策略组联系人孔令桦仇彦英
今日拟发报告摘要：通胀压力略减，进口增速低于预期
要点：1、8月居民消费价格同比上涨4.9%，翘尾因素和食品类价格回落是其涨幅
回落主要原因，非食品价格环比小幅上涨。
2、我们预测居民消费价格同比涨幅仍将继续回落，政府可能推出成品油和电力
价格调整措施，将对居民消费价格造成直接影响；当期新涨价因素仍将小幅上涨。
3、在生产资料价格带动下，8月份PPI同比上涨10.1%，我们判断未来PPI将高位
小幅回落。
4、1-8月城镇固定资产投资同比增长27.4%，当月增速小幅回落；房地产投资增
速小幅回落；中央项目投资增速加快上升。
5、根据历史调控周期与投资增长比较分析，中央项目投资增速加快较大可能体
现灾后重建以及政策通过保证经济增长的信号；而房地产投资的回落及与其正相关
的行业投资增速回落、信贷资金来源增速回落将是影响总体投资回落的主要因素。
6、出口方面，8月份当月顺差286.94亿美元，同比增长14.9%，进出口增速不同
程度回落；对美国出口增速小幅回升，对欧盟、日本出口增速小幅回落；预计未来
对美国出口仍将保持较低速，对欧盟、日本出口增速将继续回落。
7、剔除价格因素，进口增速可能明显回落，体现内需回落的风险；分产品，机
电、高新技术产品出口增速较上月有小幅放缓，但是增速仍然较快，服装及衣着出
口增速继续回落。
8、总体来看，目前通胀的压力犹存，经济进一步放缓的风险逐渐累积，表现在
进出口增速的回落，内需增长的不确定性较大，我们认为政府保证经济增长应该调
整信贷政策，保证中小企业的信贷额度，通过降税减轻企业负担，防止工业生产的
大幅放缓。
天相宏观金融房地产组联系人金春萍石磊 8月实际使用外资额创近半年新低
商务部10日公布的数据显示，8月份当月，全国新批设立外商投资企业1906家，
同比下降39.49%；实际使用外资金额70.08亿美元，同比增长20.38%。8月份当月实
际使用外资金额创下近半年来的最低水平。
评论：1、从2008年的数据来看，8月份当月实际使用外资金额仅高于2月，低于
其余月份的水平。今年年初，套利资金通过外商直接投资途径进入境内，导致外商
直接投资大量增加。8月实际使用外资金额的下降一方面与人民币升值预期的下降
有关，另一方面新的外汇管理条例出台后，外管局加强外汇资金流动的核查有关。
2、我们认为，应当借助美元强势的机会，推动人民币贬值，这不仅有利于减小
套利资金流入境内，减轻国内流动性过剩和通货膨胀压力，而且有利于促进出口贸
易稳定增长。
天相宏观金融房地产组联系人石磊李衡
577家公司发布3季业绩预告增速下滑趋势明显
截至昨日收盘，共有577家上市公司披露了三季度业绩预告，占1599家上市公司
的36.1%。其中有450家上市公司披露了预计三季度净利润变动幅度。与之前分析师
预测相同，三季度业绩预告显示部分上市公司业绩开始出现下滑。
评论：1、上述577家上市公司中，披露首亏、续亏的上市公司达124家，占比
21.49%，披露略减和预减的公司有97家，占比16.81%，两者合计38.3%。此外，预
喜公司共347家，约60.14%，尚有9家公司表示三季度业绩不确定。
2、前期紧缩性政策影响,成本上升与需求放缓，PPI与CPI的差距，使企业利润率
尤其是中下游企业利润率受到负面影响。
3、宏观经济政策应考虑更加积极，以防止企业的现金流的断裂以及经济风险，
宏观经济政策的时滞性决定其需要具有前瞻性。
天相宏观金融房地产组联系人石磊刘畅 行业和公司评论
OPEC决定减产，原油价格继续回落
事件：
OPEC在当地时间9号晚上结束的会议中决定，将原油配额总量由此前的2967万桶/
日下调至2880万桶，40天内完成该调整过程。成员国主席哈利勒称由于各成员国实
际产量均高于各自配额，预计此次调整后实际产量会下降52万桶（配额下调了87万
桶）。
由于此前市场预期OPEC将维持此前的配额总量不变，因而昨日早盘原油期货价格
继续下跌，WTI最低报价102.06美元/桶，Brent最低报价98.89美元/桶；在OPEC公
布会议决定后，油价有所反弹，10月份交割的原油电子盘报价一度反弹至104美元/
桶以上，后因美国原油库存增加、美元进一步走强等消息影响，油价再度回落，美
国地区收盘时WTI10月交割原油报收于102.58美元/桶，Brent期货报收于98.97美元
/桶。
评论：
从OPEC的减产保价决定可以看出，OPEC对原油的心理价位在100美元/桶。减产后
四季度国际原油供需情况将发生微妙变化，一定程度上可以对油价形成支撑；当然
OPEC也给消费国留了40天的缓冲期，而这段时间正是北大西洋的飓风期，OPEC的决
定相对而言比较负责。短期内市场关注的重点仍是需求下降、库存上升、美元走强
等负面因素，油价的惯性下跌趋势暂难以扭转。
需求方面：四季度冬季取暖油需求增加，将会导致需求增长，IEA预计四季度全
球日需求量在8810万桶/日；IEA预计09年全球需求方面较08年增加1%左右，达到
8770万桶/日。
供给方面：7月份统计数据显示国际原油日供给量超过需求量约160万桶/日；8月
份受大西洋飓风影响，预计国际原油日供给量将有所下降，按照美国天气预测机构
的判断，未来两个月墨西哥湾地区油气生产还将陆续受到6-10个飓风影响；预计
OPEC削减产能50万桶后，预计国际原油日供给量仍可保持在8650万桶/日以上，若
非OPEC产油国原油产量有所反弹（IEA预计总量可增加64万桶/日），则全球日供给
量可保持在8700万桶以上，供需情况略显紧张；09年由于非OPEC产油国产能增加
100万桶/日的石油当量，可以一定程度上缓解供需压力。
综上所述，四季度原油供需情况可能将转向偏紧，四季度油价将有所反弹（当然
这要视四季度的天气情况），但考虑到09年国际原油供需环境相对宽松，反弹幅度
不会太大；当然，在供需关系处于弱平衡的时期，美元汇率对油价的影响将会变得
比较明显，尤其是在热钱的流动配合下。
天相能源与基础设施组联系人张勋赵鹏程
温家宝主持常务会议决定对深化医改再次征求意见
新华网北京9月10日电，国务院总理温家宝10日主持召开国务院常务会议，审议
《关于深化医药卫生体制改革的意见》，决定再次向社会公开征求意见。
会议指出，根据国务院的部署，发展改革委、卫生部等部门组织各方面力量，深
入调查研究，广泛听取意见，用两年多的时间，形成了《关于深化医药卫生体制改
革的意见》。国务院领导同志多次召开专题座谈会，直接听取各行各业代表的意
见，对文件又作了修改完善。《意见》提出了医药卫生体制改革的方向、目标、基
本原则和主要措施。总体目标是，到2020年，基本建立覆盖城乡居民的基本医疗卫
生制度，包括比较完善的公共卫生服务体系和医疗服务体系，比较健全的医疗保障
体系，比较规范的药品供应保障体系，比较科学的医疗卫生机构管理体制和运行机
制，为群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务，实现人人享有基本医疗
卫生服务，不断提高人民群众健康水平。为此，必须深入贯彻落实科学发展观，坚
持公共医疗卫生的公益性质，坚持预防为主、以农村为重点、中西医并重，积极探
索政事分开、管办分开、医药分开、营利性和非营利性分开，努力建立协调统一的
医药卫生管理体制、高效规范的医药卫生机构运行机制、政府主导的多元卫生投入
机制、科学合理的医药价格形成机制、严格有效的医药卫生监管体制、可持续发展
的医药卫生科技创新机制和人才保障机制、实用共享的医药卫生信息系统，建立健
全医药卫生法律制度。
会议强调，医药卫生体制改革涉及面广、难度大，需要经过艰苦努力和坚持不懈
的探索；需要统筹兼顾，把完善制度体系与解决当前突出问题结合起来。近期要从
解决群众反映强烈的“看病难”、“看病贵”问题入手，重点抓好五项改革：一是加快
推进覆盖城乡的基本医疗保障制度建设。较大幅度提高参保率，妥善解决流动人口
医保问题，健全城乡医疗救助制度。二是建立国家基本药物制度。科学合理确定基
本药物，控制基本药物价格，减轻群众药费负担。三是健全基层医疗卫生服务体
系。加快农村乡镇卫生院、村卫生室和城市社区卫生服务机构建设。完善基层医疗
卫生机构经费保障机制，加强队伍建设，提高服务水平。四是促进基本公共卫生服
务均等化。完善城乡公共卫生服务体系，提高服务效率和质量。五是推进公立医院
改革试点。改革公立医院管理体制和运行机制，推进结构调整和合理布局。加大政
府投入，规范收支管理。改进医院内部管理，优化服务流程，规范诊疗行为。
评论：用两年多的时间形成的《意见》提出了医药卫生体制改革的方向、目标、
基本原则和主要措施。总体目标是，到2020年，基本建立覆盖城乡居民的基本医疗
卫生制度，包括比较完善的公共卫生服务体系和医疗服务体系，比较健全的医疗保
障体系，比较规范的药品供应保障体系，比较科学的医疗卫生机构管理体制和运行
机制，为群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务，实现人人享有基本医
疗卫生服务，不断提高人民群众健康水平。我们认为医药卫生体制改革涉及面广、
难度大，需要充分的探索和尝试。对医改涉及到各个方面进行探索如：政事分开、
管办分开、医药分开、营利性和非营利性分开。最终才能建立协调统一的医药卫生
管理体制、高效规范的医药卫生机构运行机制、政府主导的多元卫生投入机制、科
学合理的医药价格形成机制、严格有效的医药卫生监管体制、可持续发展的医药卫
生科技创新机制和人才保障机制、实用共享的医药卫生信息系统，建立健全医药卫
生法律制度。我们认为在完善制度体系的同时政府已经在解决当前突出的问题。我
们可以看到医改的整体工作并未停滞，新型农村合作医疗、社区卫生医疗、基本药
物制度、城镇医疗保险等工作都已铺开。我们再次重申，不管医改最终走什么样的
道路，医改对医药市场的扩容都是确定的，也将对医药行业将产生重大影响，首先
新的医改方案中强调公共医疗卫生的公益性质，对行业整体的利好是明确性的。其
次基本药物制度的实施，将有利于扩大相关上市公司的市场份额，提高普药和中成
药行业集中度。另外，对医药流通体系也将产生重大影响，将加快行业的整合与重
组，我们将密切关注后续相关政策的出台。 相关研究报告下载：
 天相每日投资快报20080911.pdf (334.02 KB)
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发表于 2008-9-11 15:51
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