9月18日收盘以后，管理层出台了单边征收印花税，汇金购入三大行股票和国资
委支持央企增持、回购股票的三大利好措施。
此次利好组合拳是在国际金融市场大动荡、国内市场投资者信心几近崩溃的背景
下，体现了我国政府对于股市的呵护以及坚定不移地发展资本市场的决心，也表明
中央对未来国民经济持续健康发展的巨大信心。从政策出台的市场点位
看，1700-1800点区域，实际是过去18年以来上证指数的平均成本，除非是长期看
空中国经济（像90年代的日本），否则就不应有效跌破，市场大趋势（年线）应与
经济发展的方向一致，表现为震荡向上运行，实际目前仍是如此。
单边征收印花税有利于进一步降低交易成本，吸引资金回流股市，对于市场信心
的恢复以及预期的稳定将产生积极的影响，而对于出让方征收受让方不征收的规定
实际是鼓励长期投资、理性投资的一种政策导向，也是同国际接轨的表现。从历次
印花税下调对股市的影响看，市场在短期内都作出了积极的回应，此次调整应该也
不会例外。
国资委和汇金公司的相关政策，实际都属于大股东增持、回购上市公司股份的行
为，显示出我国央企和大型金融企业大股东，对大型上市公司、骨干金融企业发展
的坚定信心。随着股市的大幅下跌，A股市场08年的动态市盈率已经接近一年期贷
款利率的倒数，我们估算的石油、银行、通信、石化、钢铁等行业的托宾Q值也已
回到1左右的均衡水平，这些都意味着金融资本相比与产业资本的吸引力提升，这
也是大股东愿意增持、回购股份的最主要原因。从数据上看，8月30日以来，已有
21家上市公司发布了大股东增持上市公司股份的公告，主要集中在房地产、钢铁、
电力等几个行业。
另外，上周货币政策的放松有望使市场流动性出现反弹，企业贷款成本降低将有
助于提高上市公司整体经营绩效，准备金率的下调将使得商业银行加大对债券类资
产的配置，进一步推高债券的价格，而长期国债价格的上涨将使得到期收益率下
降，由于长期国债收益率的倒数对股票的估值水平有较强的参考意义，这将对股市
的估值构成支撑。
综合来看，此次政策组合拳、之前证监会发布的对再融资、现金分红、大小非等
的规定或征求意见稿产生的累计效应以及货币政策放松等将推升股市反弹，同时我
们希望后续政府能够继续出台刺激经济以及呵护股市的政策，进一步稳定市场的预
期，恢复投资者的信心。
但从股市的大趋势上看，宏观政策刺激经济的效果存在一定的时滞，在企业盈利
增速下滑以及国际市场动荡的影响下，A股市场在反弹后，仍可能面临一定的震荡
调整压力。从流动性的角度，建议继续关注M1、M2的变化，8月M1增速只有
11.48%，趋势上需等待M1见底回升，M1、M2乖离口缩小等信号的出现。
投资策略上，短期重点关注直接受益于利好政策的券商、金融等板块。中线继续
关注受益于货币政策放松、增长预期明确的优势中小企业，成本压力回落的石化、
电力、交通运输、化纤等行业以及符合国家固定资产投资方向及产业结构调整方向
的农业、铁路、医药、通信、机电设备制造等行业。
相关研究报告下载：
 政策组合拳催生反弹行情.pdf (160.61 KB)
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发表于 2008-9-19 11:48
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