事项：
9 月18 日晚，三项与股市有关的措施出台。包括：1）财政部宣布从9 月19 日起，印花税从双边征收改为单边征
收（限于证券出让方），税率维持千分之一不变；2）汇金宣布在二级市场增持工中建三行股票；3）国资委李荣融表态
支持央企回购和增持上市公司股票。
评论：
. 政策对市场的影响
上述三项政策体现了“维稳”政策意图进入了系统性和实质性的阶段，政策手段应用发生了特征变化。这表现在：
第一是系统性，结合前期出台的政策，我们可以看到政策手段涵盖了财政、货币、税收、分红和市场等多个方面的政
策手段，体现了从多个角度出发的“维稳”意图；第二是针对性，如果说前期政策更多针对经济层面，昨晚出台的三
项政策则是直接针对股票市场；第三是持续性，汇金和央企增持和回购股票并不是某个时点政策，可以根据需要持续
性地发挥作用，其后续对股市的支持作用不可低估。我们判断这些政策的出台，有助于判定市场中短期底部（1800
点一线）的形成。
. 对短期市场趋势的判别
市场可能形成一定的反弹态势。这是由于：第一，汇金增持和印花税等政策对短期超跌的银行股形成利好支持。
尽管目前汇金并没有明确表示在H 股或是A 股市场增持，但由于工行、建行的A 股和H 股已经形成倒挂，不排除汇
金直接在A 股增持的可能性，这有利于缓解银行股对市场的短期压力；第二，昨日美股强劲反弹，外围股市对国内
短期压力舒缓。在美国政府可能设立专门机构来“吸收”银行坏账的报道下，道指上涨超过400 点，而标普500 上涨
4.3%。第三，9 月初以来国内股市跌幅约为21%，过去3 日跌幅超过8.8%，动态市盈率仅有12.2 倍，超跌明显。在
利多政策和周边环境配合下，国内股市有条件形成超跌反弹态势。
. 对反弹力度的判别
在市场底部逐步探明的条件下，可以期待一定力度的反弹，初步判别短期反弹幅度在10%—20%左右。当然，由
于近期市场交易量明显萎缩，股价的波动性明显加大，不排除在后续利好因素刺激下产生更大力度的反弹。但我们依
然提请投资者注意近期反弹的两点制约因素：第一，目前离“十一”长假仅有7 个交易日，鉴于国庆长假期间国际股
市并不休市，在国际股市并没有明朗之间，国内投资者难以大幅增仓，这是反弹时间上的一个限制性因素；第二，10
月中旬前后会陆续报出三季度经济运行数据，从已有的数据来判别，经济增速、工业生产和其他相关经济数据可能延
续前两个季度的下滑态势，在也是制约反弹空间的一个基本面因素。
对反弹品种的判别
昨日三项利好政策有着较为明确的指向性。汇金增持银行股直接对银行板块形成利好；单边印花税政策降低交
易成本，对券商类股票也形成利好；央企增持和回购政策表明了前期的“增持概念股”从中小型股票开始向大型蓝
筹股转换，而央企控制的企业主要集中于石化、电力、钢铁、有色、机械、运输等行业。不过，汇金和央企增持政
策的背后都隐含着增持被低估品种的这样一个前提，因此，超跌反弹也应该是一个通用逻辑，而近期跌幅较深的银
行、有色、建筑建材、采掘等行业都值得关注。
. 熊市中某些反弹规律
除了对昨日政策的解读外，我们对熊市中的反弹规律也进行了初步分析。根据国际股市的表现，历史上熊市中
的反弹普遍持续1-2 个月（也有少于1 个月或者长达3 个月的），而反弹的幅度则是从10%以上到接近50%不等。但
有力度的反弹往往在于两种情况：一种是经历了恐慌性下跌后的报复性反弹（如1929 年熊市中美股在短短2 个月内
经历了60%以上的暴跌），随后则出现了高达48%的报复性反弹；另一种熊市中后期的反弹，熊市中后期股指下挫到
明显低位，这个时候同等指数点位带来的反弹高度（百分比）要远远大于熊市初期。例如，中国本轮熊市调整中有
两次较为明显的反弹，从07 年12 月18 日-08 年1 月15 日，上证指数上涨567 点，指数涨幅为11%。而从08 年4
月22 日-5 月6 日，上证指数上涨了616 点（指数点位比上次仅多40 多点），但指数涨幅就高达20%，这也是本轮熊
市以来的最高反弹。所以，熊市后期出现高幅度反弹的概率在加大 相关研究报告下载：
 策略快报—三大政策对市场的影响分析.pdf (196.27 KB)
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发表于 2008-9-19 15:42
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