[20080922]李宁的首席财务官意外离职加大了不确定性

公司管理层, 李宁公司, 执行董事, 市盈率, 负面消息

负面消息--预测不变
首席财务官意外离职加大了不确定性
消息
李宁公司宣布其首席财务官、执行董事及公司秘书陈伟成先生由于个人原因(未具体说明)将于2008年12月1日起正式辞任其所有职务。该公司尚未找到替代人选；公司管理层表示他们会公开对内和对外招聘该职位，并表明陈先生的离职将不会影响公司的日常经营或者公司未来的各项计划。陈先生也将被禁止在未来6个月内加入竞争对手公司。
分析
该消息不影响我们目前对李宁的估值。我们维持基于贴现现金流的12个月目标价16.7港元，16倍的09年预期市盈率不变。我们仍然认为公司相对于动向（3818.HK, 买入）和安踏（2020. HK, 中性）约40%的溢价是不合理的。由于我们认为三个品牌的估值将会在未来的1-2年继续靠拢，我们预期李宁的估值的差别也会减小。
潜在影响
在我们看来，公告中至关重要的两点：1）我们不认为陈先生的离职会对公司产生大的影响。李宁公司已经有了一套成文和基于团队的金融管理系统。2）然而，陈先生的辞任是出乎意料的。他是一名合格的会计师有着丰富的管理经验，并且在2004年公司上市之前就已经是李宁的首席财务官了。我们认为他的辞任在短期内会对公司增加一定的不确定性。特别是在目前股市震荡的环境和奥运后加剧的运动品牌行业竞争的情况下，这也将给公司股票造成进一步短期的负面压力。
主要风险
李宁品牌有可能受益于北京奥运会期间该公司董事长的出现,使得品牌在全球得到认可。尽管大幅度的溢价在我们看来是不合理的，但市场有可能还会继续给李宁较大的溢价。