豆浆机市场空间广阔。豆浆机在国内保有量低（公司将豆浆机同欧洲市场的咖啡机进行了对比：欧洲每户用咖啡机超过1台，多者每户三四台），中怡康预计到2010年豆浆机市场销量可达1400-1500万台，产值30亿。公司在专注豆浆机主业的同时，关注未来市场快速成长的产品，如电压力锅、开水煲等。
毛利率下半年有望稳定。上半年原材料压力较大，公司通过招标采购缓解成本压力，此外技改降本的成效卓著（今年九阳电磁炉用铜量比同行降低30％）。公司中报把家用豆浆机、料理机、榨汁机合并为豆浆机系列进行披露，合并豆浆机系列的毛利率同比出现下降，主要是披露口径的变化造成的。由于没有去年中期的分产品单列数据，较难判断分产品毛利率变化。公司不考虑推出低价子品牌，而是坚持价值战略；认为下半年材料压力减轻：公司将发挥更熟练的招标采购和技改降本优势，而且，下半年是厨电传统旺季，有利于执行稳定的价格体系，毛利率有望稳定。
培育豆料市场。今明两年公司主要以扩展豆浆机市场为主，豆料产品采取主要在销售豆浆机的过程中赠送。公司强调非常重视豆料产品作为公司“健康产业”的重要组成部分，将不遗余力培育这个市场。
探索商用机持续的盈利模式。商用豆浆机产品需求前景看好，而且公司技术专利优势明显：九阳商用豆浆机采用更符合传统制豆腐工艺的碾磨技术，正在世界各地申请发明专利；针对办公楼开发的小型商用机实现自动清洗，使用更便利。公司认为商用豆浆机市场上暂时没有竞争对手，可以较为从容地探索持续盈利的商业模式。公司认为单独卖机器只是一次性交易，公司希望能够在耗材如豆料方面形成持续的收入；针对酒店客户，公司甚至考虑赠送商用机，同时与客户谈判参与豆浆收入分成。目前几种新的商业模式都在与潜在客户尝试合作，结果好坏不一，未形成定论。中信观点：商用豆浆机新商业模式开拓如获突破，公司发展将跨越一大步。
风险提示。市场竞争加剧；新产品扩展不力。
. 业绩预测及评级。我们维持之前对于小家电行业持续景气的判断，而且认可九阳持续的产品与销售创新能力、精细化管理和强大的执行能力。维持盈利预测：九阳股份（08/09/10 年全面摊薄EPS 2.02/2.88/3.86 元，08/09/10 年PE 17/12/9 倍，当前价29.00 元，估值偏低，给予08 年24 倍定价，目标价50.50 元，维持“买入”评级）。 相关研究报告下载：
 九阳股份（002242）调研快报—中期业绩说明会纪要.pdf (232.29 KB)
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发表于 2008-9-24 13:49
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