[20080925]北大荒(600598)_土地资源价值逐步显现，合理股价13元 折价率, 合理价值, 评估公司, 土地流转, 粮食价格

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<p>我们运用现金流折现法评估公司土地承包权价值为127亿元（假设土地承包费年均增长率g=3%；折现率Ke=10%），加上公司现有净资产评估值80.7亿元（按2倍PB溢价，申万重点公司PB为2.6左右），公司合理价值在208亿元。目前公司市值只有144亿元，折价率31%。公司合理股价在13元,投资评级：增持。</p><p>农业承包经营：土地承包费持续适度增长。公司农业生产业务主要为“土地转包”，承包费是公司主要利润来源。我们认为：粮食价格适度上涨、政府补贴提高、土地流转制度变革等均有助于土地种植收益提高，公司土地承包费收入也将持续适度增长，并构成公司业绩稳定增长之基石。</p><p>工业生产经营：2008年下半年盈利增长减缓。公司工业生产经营业务包括化肥、甲醇、麦芽、大米等生产销售，是公司主要资金需求点和募集资金投资点。预计下半年工业经营业务盈利水平低于上半年：①技术改造减少化肥产量。公司正在进行相关年增产合成氨6万吨、尿素11.3万吨技术改造，部分生产装置将停工施工。②麦芽价格下跌影响麦芽盈利水平。③米业公司因大米价格稳定获利增长难度加大（新收购稻谷价格提高）。</p><p>股价表现驱化剂：粮食价格适度上涨（2008年初国家已提高了粮食收购最低收购保护价）、耕地流转制度变革。</p><p>核心假定的风险。粮食种植效益持续下滑，公司土地承包费收入难以提高。</p><p class="MsoNormal" style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt;"><span style="FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: &quot;Times New Roman&quot;; mso-hansi-font-family: &quot;Times New Roman&quot;;">相关研究报告下载：

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2011-6-20 10:57