[20081024]黄山旅游-游客人数强劲增长业绩稳定增长预期性强-强烈推荐

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投资要点：
n         截至10月21日，景区游客接待数同比增长8%左右，超出市场一般预期。与同业一样，08年以来黄山正常经营遭遇到各种突发事件的挑战。但得益于独一无二的品牌优势、优越的区位条件、不断改善的景区交通环境，黄山景区游客接待量仍然取得了超预期增长。截至目前，黄山景区游客增长有两个高峰：一个是7月份、一个是10月份。由于黄山景区冬季“淡季不淡”特征较为明显，我们保守预期黄山景区全年接待量能保持7%的增长，高于此前6%预测。
n         门票、索道、酒店三大业务联动性较强，都与游客人数紧密相关，但门票业务消费刚性最强。从近年来各子业务的增长情况来看，剔除提价因素，三大业务具有很强的联动性，其景气度与游客增长息息相关。不过通过分析各子业务的消费属性以及结合实证研究，毫无疑问门票最具消费刚性，索道业务则相对弹性稍大。截至目前游客乘索率在1.60左右，低于07年的1.81，与06年持平，可以看出受外围环境影响更大。山上酒店垄断性强但属于休闲性消费，山下酒店基本属于完全竞争状态。
n         08年业绩增长将来自于游客增长、索道提价和所得税率下调。上半年在游客人数同比下降0.54%背景下，净利润同比增长10.93%主要来自于索道提价和所得税率下调。在假定全年游客同比增长7%条件下，08年业绩增长有望达到25%左右。黄山轩辕国际大酒店一期267间客房于6月28日开业，开办费500万元，折旧费400万元左右，目前受制于北大门客流入住率仅40%左右，预计全年总亏损为1200万元。不过于去年10月并表的盈利能力强劲的西海饭店加上国际大酒店今年的扭亏为盈、天海四合院改造完成，预计新增项目将能抵消轩辕国际大酒店的亏损，全年酒店业务盈利有望与去年持平。
风险提示：
旅游企业容易受到系统性行业风险影响，行业景气度也与宏观经济走势息息相关。