[20081027]通讯设备行业-设备行业：收入空间提升竞争形势激化

运营商重组和即将到来的3G牌照发放必将对通讯设备行业产生重大影响，我们通过对运营商资本开支驱动因素的分析，以及日韩3G建网后各年投资的变化，对未来资本开支做出了分运营商、分产品的预测；同时通过对各厂商竞争实力的细化分析，认为未来国内市场竞争将进一步激化，而中兴、华为将继续侵蚀国外设备厂商的市场份额。

投资要点：
l         运营商CAPEX（资本开支）投资驱动因素。经过研究发现，电信运营商的网络投资和其当年的用户数、当年的收入、前一年的净利润等三个因素之间存在较强的关系。同时，通过对日韩运营商3G投资的研究，我们发现，3G建设初期CAPEX总量迅速增长后往往伴随着以后年度的下滑；伴随3G投资增长，2G投资不断减少；3G投资的关键因素取决于3G用户的发展。
l         市场空间：国内通讯行业CAPEX投资将从2007年4.25%的增长率大幅增长到2008年、2009年的15.92%、22.32%；其中，移动主系统及配套设备行业将获益而固网设备子行业则由于新中国电信、联通对固网投资的压缩力度加大而蒙受不利影响。我们分别对中国移动、新中国电信、新中国联通的CAPEX投资进行分析，研究其在2G、3G以及固网设备方面未来的投资战略选择，并基于CAPEX增量/净增用户、CAPEX占收入比等指标进行测算，最后加总得到整个通讯行业的网络投资。
l         竞争格局：未来网络投资以新建为主，将引发激烈的市场份额抢夺战，中兴、华在抢占国际大厂的原有份额的同时，两者之间的竞争也将愈演愈烈。在主系统设备行业，分别对爱立信、阿朗等国际厂商以及中兴、华为的竞争能力进行了分析，从而对中兴通讯未来的市场份额变化进行判断。在射频器件行业，分析了竞争的主要成功要素，以及武汉凡谷所面临的竞争格局。
l         盈利前景判断：中兴通讯、武汉凡谷等设备商收入大幅增长的同时，也将面临毛利率不断的下滑，规模效应以及国内收入占比的提高将使得中兴通讯的期间费用率下降。我们分别从市场空间、市场份额、毛利率、期间费用率等方面对中兴通讯、武汉凡谷未来的盈利予以预测。中兴通讯的净利润在2008年到2010年分别增长35%、42%、19%，推动EPS达到1.26元、1.79元、2.12元，给予“强烈推荐”评级，预计6个月内的目标价为28元。武汉凡谷的净利润分别增长31%、25%、13%，推动EPS分别达到0.70元、0.88元、0.99元，给予“推荐”评级。
投资建议及风险提示：
l         由于重组、3G带来的难得机遇，我们认为主系统设备行业和无线设备配套行业将直接获益，带来良好的投资价值，而投资价值在2008年下半年和2009年将集中体现，建议对中兴通讯、武汉凡谷可以在2008年下半年战略增持。同时，关注因为竞争激化带来的运营风险。