[20081027]行业动态分析报告.亚太：能源：炼油.能源

利润向底部下滑；调低08-10年中馏份油利润预测
由于石油需求疲软，2009年利润向底部下滑
我们再次调降08-09年新加坡炼油每桶预期利润预测，原因主要是在经济放缓的环境下，全球石油需求增长疲软，面临下行风险。我们对09年全年的需求增速预测目前已经同01到02年的下滑程度相当。因此，我们认为09年的后段炼油毛利(complex refining margin)将向底部下探，同时09到11年的后段炼油毛利将维持在长期利润趋势以下。我们认为由于在中期内亚洲的产能仍有明显的过剩，因此直至2011年之后，炼油毛利才能得以恢复。
调低中馏份油利润预测，但调高燃油利润
我们调低中馏份油利润是基于：
1）由于工业部门转而使用燃油，来自中国和印度的需求放缓；
2）低油价造成柴油进口下降，中国的独立炼油企业恢复投产。
基于工业部门的需求走强，我们调高对08-10年燃油利润的预测，尽管我们认为燃油将继续面临被煤/天然气所替代的压力。我们目前预测08, 09和10年新加坡后段炼油每桶预期利润分别为9.5美元、4.0美元及5.0美元，并维持对炼油行业的谨慎观点。从另一方面来看，鉴于对燃油价差走高的预期，我们分别调高08,09和10年的前段炼油毛利至每桶3.0美元、1.5美元和1.0美元。总体上来看，我们将09到10年亚洲炼油商的净利润预测调降60%至28%，并将12个月的目标价调降57%至26%。
最佳买入建议：Reliance; U/G IOCL, HPCL; D/G GS Holdings
我们认为最宜买入的是Reliance Industrials (RIL, RELI.BO)。我们仍强烈建议卖出Formosa Petrochemical (6505.TW) 并将GS Holdings (078930.KS)从“卖出”名单移入“中性”评级名单。我们将IOCL(IOC.BO)和HPCL(HPCL.BO)从 “中性”评级名单移入“卖出”名单。因看好RIL的天然气业务的增速，我们预测其08到11财年的每股收益年均增长率高达32%。我们重申看空Formosa Petrochemical，原因是其后段炼油业务的高杠杆以及在我们看来不合理的估值溢价。
主要风险
1）经济复苏使得全球石油需求反弹；2）计划中的炼油项目的延缓推出；3）炼油商的意外减产