[20081027]点评报告_600016(民生银行)

手续费, 民生银行, 收入, 公司

【内容摘要】：3季报业绩低于预期。民生银行前三季度实现净利润86.4亿元，同比增长100％，实现全面摊薄年化ROE20.3%，EPS0.46元，多种负面因素的共同作用使得公司的业绩低于预期。
2季度业绩快速增长之后，3季度业绩又出现明显下滑。民生银行曾在中报时给了我们一个惊喜，公司2季度业绩实现了45%的环比高增长，但本季度却没能继续保持，出现了27%的环比负增长。除了净利息收入与上季度持平外，公司的手续费及佣金收入出现明显下降（环比增速-28.8%），成本收入比出现反弹（2季度的32.5%上升至本季度的38%），资产减值准备继续攀升（环比增速27.3%）。
不良贷款继续双升。继上半年不良贷款出现双升后，本季度公司的不良贷款余额继续增加3亿多元，达到77.3亿元，不良率1.22%，与中期的1.21%相比略有增加。令人欣慰的是，上半年大幅增加的逾期贷款，本季度由74.7亿元小幅回落至74亿元。为了应对资产质量方面不断加大的压力，公司在拨备计提上的力度不断加大，上一季度下滑的拨备覆盖率有所回升，期末达到123.8%。
海通股权的处理会对未来业绩有较大的影响。今年12月，民生银行手中的海通股权将会上市流通，其处理的进度将会对公司未来的业绩产生较大的影响。如果不考虑这些股权的处理，预计公司08年业绩同比增长约70%，09、10年利润增速为4%和10%。目前公司股价对应08年7.2倍PE和1.4倍PB、09年6.9倍PE和1.2倍PB，维持增持的投资评级。