研究结论
公司发布08年三季报，实现营业收入177.04亿，同比增长16.28%，实现营业利润75.04亿，同比增长4.71%，净利润5.57亿，同比增长19.53%，每股收益0.43元，其中三季度0.14元，公司利润增长的主要原因来自于扩能带来的主营收入增长和税率的降低。
公司营业利润同比增速低于营业收入的同比增速，印证了我们之前的主营业务成本增长快于收入增长的判断，成本增速的加快主要来自于折旧、材料、电力和人工成本的上升，在这些因素中，材料成本增速有可能得到缓解。
HXD 型交流传动大功率电力机车及新购C80B 型专用货车陆续入账，预计年底将全部进入公司，将新增08、09年折旧7个亿和3个亿。
10月15日起，大秦铁路开始为期15天、每天3个小时的大修，往年的大修8-9月份居多，目前的大修计划我们很难说和秦皇岛的煤炭压港没有直接关系，这种现象如果延续，直接会倒逼大秦铁路放缓运输节奏。
需求会不会有问题？秦皇岛煤炭的压港和发电企业煤炭库存的增加已经说明煤炭的需求开始萎缩，会不会影响到大秦客户的煤炭运输需求，相比较而言，我们认为大秦具有两道保护层，煤炭需求的放缓首先挤压的是河南等地质地较差的煤，其次，需求的放缓挤压公路煤炭运输，直到这两层保护层击穿之后才有可能影响到大秦的运量。需求的萎缩会到什么程度，我们很难判断，但是会对市场的数据保持密切的跟踪。
按照大秦现在的煤炭实际运量，应该是落后于计划，大秦从2亿吨起，连续几年以5000吨运量进行扩能，在追逐速度的同时，也把这个系统的稳定性越绷越紧，如果大秦今年没有完成3.5亿吨的运量，我们丝毫不会感到意外，除了市场的原因之外，扩能自身也需要一种平衡，市场也应该有这样的心理准备。
我们预计公司08-09年每股收益分别为0.55元和0.61元，目前股价10.95元，08和09年动态市盈率分别为20.06X和17.86X，估值基本合理，考虑到铁路行业的弱周期性和垄断性，从长期的角度，我们维持公司的“增持”评级。
相关研究报告下载：
 大秦铁路08年三季报点评——对速度保持一分冷静.pdf (349.47 KB)
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发表于 2008-10-30 16:06
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