要点：
1.经济将继续恶化
美国经济还远没走出衰退，欧洲经济未来前景也不乐观。在此背景下，出口部门将受到较大影响，国内宏观经济形势将可能进一步恶化。尤其是房地产市场将可能经历更大的波动，地产投资将可能继续下滑，并带动上游和其他周边行业景气度的下行（华宝兴业、建信、景顺长城）。唯一可以保持平稳的是国内消费，但从其固有的增长特点来看，即使以最乐观的估计来推算，也无法完全弥补由于出口和投资下降导致的GDP增速下降的缺口。从当初宏观调控的目标以及目前全球经济的实际状况来看，我国GDP增速继续下行到9%以下是可能的，也是必要的（交银施罗德）。而从通胀的角度看，07年来导致国内通胀水平迅速上升的三个主要因素——农产品供给冲击、国际大宗商品价格传导和国内偏快的货币供应，目前已相比07年下半年和08年上半年大为削弱，全球经济放缓必然导致需求曲线左移，未来一段时期国内通胀水平重新上扬的可能性很小（易方达、工银瑞信、华安）。但是也要观察到，经济下滑、出口减速预示人民币汇率未来升值空间有限；人民币相对其他货币长期过量发行将不断增加长期通胀压力，人民币国内购买力将持续下降（南方）。 2.预期四季度货币政策和财政政策将全面扩张
预期四季度货币政策和财政政策将全面扩张，降息、下调存款准备金率、财税刺激和加大基建投资都会出台（华宝兴业、长盛、宝盈、南方）。人民币汇率将趋于稳定并可能贬值（南方）。总体来看，政策出台难改经济下滑的趋势，四季度经济增速还将继续放缓。经济中期趋势的变数在于本次十七届三中全会是否会出台重大对经济长远作用的政策上（华宝兴业）。 3.债券牛市格局不改，关注三类风险因素
由于前期受通胀预期回落及货币政策放松，以及股票市场投机资金的参与，债券市场已经历了大幅反弹，行情表现以超常态的模式发展，表现为较明显的资金推动特征，而债券收益率曲线平坦化趋势也十分明显（广发）。从目前利率曲线的形态来看，主要的风险集中在中长期利率（长盛、宝盈），市场有望出现短暂的调整期去消化上一波行情，但幅度不会太大（银河）。且债市一有回调很可能就是建仓时机（天治）。未来，基本面预期仍将支撑一个中期的债券牛市。但与三季度相比，四季度债券市场上涨的速度可能会有所放缓（汇添富）。但如果国内经济恶化超过预期，则债券市场收益率仍可能进一步下降，达到甚至低于历史最低的水平（鹏华）。四季度需关注的不确定因素，一是资金面：热钱可能流出，银行可能会受央行窗口指导的影响加大贷款，此外还有股市可能出现的反弹行情以及中期票据、公司债等债券产品发行加速扩容对资金面的影响（国泰、长信）。对于热钱流出，央行可能会提前下调准备金率进行预防；对于贷款而言，经过改制后的商业银行会严控风险，在经济处于下降周期中对风险很大的中小企业进行“惜贷”（国泰）。二是，信用风险产品大量发行，将进一步丰富债券市场产品种类，同时系统性信用风险将日益增加（南方、诺安、长信、海富通、工银瑞信、华富）。三是，关注国际资本流动的变化和价格改革的推进（华夏）。 4.谨慎乐观的投资策略，重点关注中期金融债与高等级信用产品
谨慎乐观，适度增加组合久期，是大多数债券基金对四季度投资策略的看法。具体品种选择上，首先，交易所对于信用品种回购制度的改革创新大大增强了该品种的吸引力，与银行间其它品种相比较，该品种收益率依旧较有吸引力（博时）。可继续加大对目前市场风险收益相对较高且比交易比较活跃的中期金融债和高等级企业（公司）债的投资（银河、汇添富、招商、国投瑞银、易方达、景顺长城）。不过，针对现阶段公司债券发行较密集，发行主体信用状况差别较大，发行利率差距巨大的状况，在一级市场投标，选择一部份风险收益合适的公司债券作为中长期配置，一部份作为短期投资获利了结，获取差价收益（银河）。其次，1年央票和信用品种也将是表现较佳的品种（博时、景顺长城）。最后，还可通过回购资金放大一部分流通性较好的短期债券投资，获取利差收益（银河）。而新股申购方面，新股询价制度在二级市场市盈率跌破20倍后面临一些困难，在股市探底成功和询价机制改善之前，新股申购策略将趋于保守（华富、鹏华、天弘、友邦华泰）。继续坚持前期“抓大放小，有所舍取，重点出击”的新股申购策略（银河）。而分离式转债的申购效应较好，可给与积极关注（华富）。 5.货币市场——收益率曲线或将陡峭化
由于前期收益率曲线中长端下行幅度过大，导致收益率曲线进一步平坦化，未来随着央行不断下调存款准备金率，为货币市场提供较为充足的流动性，以及银行资金成本开始有所降低，货币市场回购利率将会开始缓步下调，货币市场整体收益率仍将有进一步下行空间，收益率曲线将面临陡峭化趋势（长盛、大成、工银瑞信）。另一方面，由于股票市场持续低迷，新股发行的频率大大减缓甚至暂停，这方面因素也对短端收益率构成一定的下行压力（长盛、益民、摩根士丹利华鑫）。回购利率全线下调，这为回购放大操作提供了有利的支持（东方）。但也要注意四季度以银行为主的金融机构在年末进行资金头寸调节的因素，这将可能导致资金面呈现稳中趋紧的变化趋势，并给货币市场收益率带来一定的波动（汇添富）。投资品种选择上，未来资金面的支持、新股申购收益率等机会成本的下降将令短期债券，尤其是央行票据体现出明显的投资价值（华夏）。可提高一年期债券的投资比例，同时继续选择优质的企业短期融资券进行投资（汇添富）。浮息债券会出现不错的买入时点，目前浮息债被市场所抛弃，但等到市场利率企稳时，出于降低久期或其他考虑，浮息债又会引起广泛的关注（东方）。 相关研究报告下载：
 债券型基金三季报分析20081030：债券牛市格局不改，关注三类风险.pdf (538.95 KB)
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发表于 2008-10-30 17:09
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