[20081105]中国远洋（601919）081103：租入船舶将拖累四季度和明年业绩（中性）

中国远洋, 营业收入, 干散货, 营运, 运价

要点：
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1、三季报符合预期。公司三季报显示前三季度实现营业收入、营业利润、净利润分别为953.82、253.80、197.12亿元；EPS为1.93元基本符合预期。
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2、BDI下跌是业绩下滑的主要原因。三季度公司实现EPS0.54元，环比二季度减少0.25元，比一季度也少0.06元。三季度BDI平均点位约7104点，环比二季度下跌30.6%是三季度业绩下滑的主要原因。
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3、调低09EPS至1.94元。由于锁定的营运天数基本用完，所以四季度公司干散货运价基本上随行就市。11、12月BDI恐怕难有大的起色，如果这样持续低迷，将使公司四季度对业绩基本无贡献。
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4、租入船舶的高租金成本可能使09年干散货业务亏损。我们在去年的报告里指出自有船是公司干散货业务的长期盈利来源；而租入船舶在多数时候只会贡献较少的利润，只有在大家的预期犯大错的时候才能给公司带来丰厚的盈利，同时在公司判断失误时也会带来损失。公司租入的干散货船舶平均租金成本约BDI5000点，再考虑公司已将09年干散货船舶20%的营运天数的期租水平锁定在5000点左右，由此我们估计公司所有干散货船的平均保本点位应在3000点左右。
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5、下调09EPS作预测，建议中性。我们假设BDI分别为3000、3500、4000点，估计09EPS分别为0.16、0.36、0.62元。由于未来行业处在下行的周期中，且09年业绩也有高度的不确定性，建议“中性”。
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6、风险：BDI低于或高于我们的预期和公司新的租船操作也会影响预测。