[20081223]行业点评-银行--货币调控继续缩小银行利差

市场期待中的降息再次来临。一如我们的预期，整个降息结构中除活期存款利率维持不变外基本以对称方式为主。上市银行的存贷利差将会因此次降息收窄2-10个基点，其中建行、招行、北京银行由于活期存款占比较高，所以收窄幅度较大。深发展、华夏活期存款占比较低，收窄幅度只有2和5个基点。由于债券损益变化较小，净息差收窄幅度小于存贷利差，大致在1-7个基点。
下调准备金率将释放约2300亿元的资金，有利于增加银行可贷资金，恢复市场流动性，但对银行净息差正面贡献有限。如果这些资金调拨到贷款上，0.5个百分点的下调大约只能提升银行净息差1个多基点；如果这些资金调拨到债券上，其贡献在0.5个基点以内。
综合考虑降息及准备金率的下调，本次货币政策调整将使银行净息差缩小0.5至6个基点。由于降息在预期之中，因此我们仍然维持原先的上市银行盈利预测：09、10年上市银行整体净息差分别收窄50和15个基点，两年的净利润增速为-6%和-10%左右。
截止报告日，银行08、09、10年的PE分别为9.4倍、10.5倍和11.8倍，PB分别为1.8倍、1.6倍和1.5倍。长期投资的估值安全边际和较好的市场流通性使我们不过分看淡银行板块，但投资催化剂没有显现，缺乏跑赢大盘的素质，维持中性评级。