[20081223]政策时评-政策力度有限复苏之路艰难--央行2008年第5次降息点评

基本结论
     央行2008年第5次降息: 下调1年期人民币存贷款基准利率各27个BP，下调中央银行再贷款、再贴现利率。下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
     降息在预期之中,但幅度略低于市场预期。市场之所以对此次降息已经有所预期，主要是因为：1、实体经济仍在持续快速的下滑；2、通胀在11月份继续快速回落；3、全球央行在12月都普遍进行了降息的操作，央行有缩小利差得要求。但此次回归到之前的27BP的降幅，与第4次108个BP的降幅相比，有了明显的收缩。显示出央行在运用货币政策时略有保留的心态，这个幅度可能要低于市场之前更大幅度降息的预期。
     扩张的流动性进入资本市场的条件尚不成熟。银行体系内流动性的充沛是毋庸置疑的。但对于资本市场而言，我们更关注的是实际利率的变化，而非简单的注入货币的过程。只有实际利率出现真实的持续性的下降时，我们认为释放的流动性才有可能逐步转入资本市场。而我们认为这个变化可能会在明年下半年出现。
     降息在一定程度上能够缓解企业的偿债压力。2008年下半年，1年期贷款利率从7.47%-5.31%共降低了216个BP，假设利率调整全部在2009年年初实施，预计将影响2009年工业企业利润5.43%。但我们预计在需求萎缩、存货冲击的影响下，财务费用的改善难以改变整体盈利下滑的局面，我们判断A股上市公司的盈利增长区间为-3%至-9%。
     政策力度有限，复苏之路艰难。此次降息由于已经在市场预期中已经有所反映，并且幅度上甚至略低于市场预期，我们判断难以对A股市场形成实质性影响。在货币政策再一次兑现后，当前处于“政策市”的市场仍将依赖于对其他政策的预期来维持信心，只是政策的效用已经开始递减。我们依然维持在2009年年度策略《艰难复苏路》中的观点：2009年上半年A股市场环境依然颇为艰难； 2009年A股市场将表现出宽幅震荡特征，众多不利因素与不确定性依然笼罩在前方， A股市场在这种环境下，可能在较长时间内表现出反复寻底、艰难复苏的过程。
     持续降息对部分行业利润有所裨益。的从行业的角度来看，5次降息之后累计受益最大的行业依次是电力、航空、农林牧渔、电子元器件、纺织、水泥等行业。请参考最后降息对各个行业的影响和简评。