[20081228]11月行业盈利数据点评--2008年12月水泥行业研究简报

事件
     中经网等权威数据源发布了2008年前11月水泥行业的盈利数据：
    图表1：2008年前11月主要盈利数据

     2008年前11月去年同期同比增长
    销售额(亿元) 4231.49 3413.04 23.98%
    利润总额(亿元) 261.35 199.81 30.80%
    销售利润率 6.18% 5.90% 0.28个百分点
    毛利率 15.17% 15.59% -0.42个百分点
    吨毛利（元/吨） 50.67 44.40 14.10%
    吨利润(元/吨) 20.63 16.67 23.71%

    来源：国金证券研究所（按同一口径做了调整）
    点评
     盈利同比增速向下的拐点开始于10月份：
     寻找拐点变化的情况，一定要剔除水泥行业本身的季节性变化，用同比增速的变化情况来判断拐点出现的时间点；
     水泥行业真正盈利能力向下的拐点出现在10月份：行业销售利润率为3.59％，比去年10月份单月4.84%有所下降；10月份单月利润总额为16亿元，同样也是首次出现下降（去年10月为17亿元的利润总额），更是在11月份单月出现了54.22％的下降。
    图表2：2007～2008年行业销售利润率同比增长状况


    来源：国金证券研究所
    图表3： 2008年主要时间段相对2007年利润同比变化情况



    来源：国金证券研究所
    图表4：主要区域的水泥价格趋势图


    来源：国金证券研究所，数字水泥网
     水泥行业投资仍保持较快增长：前11月完成投资942.14亿元，同比增长65.05％；虽然10月份单月环比有大幅下降，但11月份又呈加快态势，投资向下的拐点目前尚不明确，但我们认为，随着利润增速的进一步下降，水泥行业的新增投资意愿将下降，2009年水泥行业投资增速或将呈下降趋势。
    图表5：2008年的单月投资额变化情况（亿元）


    来源：国金证券研究所
     对11月份数据的小结：这是在基建投资尚未大规模启动的一种符合预期的行业走势：需求增速下降、盈利增长下降、旺季不旺。
     对于2009年水泥行业的基本面，我们仍维持年度策略报告中的主要观点：虽然受全年供求关系的影响，行业利润增速将出现下降，但是行业利润增速向上的拐点将提前（也就是从2008年10月份开始计算，利润增速向下的周期将比以往周期短），西北、华北、西南仍能确定性保持景气向上，以及区域内上市公司明确的正增长。
     投资策略：2009年水泥行业基本面全年利润增速的下降并不意味着我们不看好水泥行业的投资机会，相反，我们2009年仍坚持买入水泥股将获得超越大盘的相对收益。
     从投资逻辑来看，水泥行业下游重基建、轻出口的特点表明，在原材料工业品领域，水泥行业具备明显的比较优势；
     受基建需求大规模启动，而对应的水泥消费存在半年以上的滞后期，因此我们更倾向于2009年利润增速向上的拐点或将在2009年三季度左右出现，而考虑到煤炭价格在目前低位持续走低的预期，拐点也可能提前。
     而对于2010年，水泥行业基本面供求关系，我们是比较看好的：需求面将有基建投资带来的时间上增量（假设一条铁路2009年年初开工，2009年真正大规模需要水泥要滞后到下半年，则2010年则享受全年的水泥消费期，时间上存在增量）；落后淘汰则是值得强烈预期的，因为2010年是行政淘汰命令的截至日期；2009年行业投资增速或将放缓，也会缓解2010年供给面的压力。
     鉴于以上分析：2009年低点过后，我们将迎来水泥行业基本面的新一轮上升增长期，现在至未来低点出现之前买入水泥股，将在低点出现前享受估值提升带来的超额收益，低点出现后将同时享受估值提升和利润增长的双重收益。因此，我们给予行业增持的建议。
     在选股方面，我们更加倾向于业绩向上弹性更大的公司：也就是区域景气向上，量的增速较快的公司，比如冀东水泥、青松建化、赛马实业、天山股份；而从估值提升角度来看，海螺水泥无疑最能获得未来估值水平提升。