[20081231]行业研究-零售业：在严冬中寻找春播需要的种子

拉动效应, 零售业, 上市公司, 的

要点：
n         考虑到经营压力的加大，我们预计2009年大规模的促销将成为销售的常态，考虑到促销对销售的刺激，我们估计2009年零售上市公司平均销售增速将在2008年增长25%的基础上大幅下滑，乐观在10%-15%，悲观在10%以下。
n         由于收入对利润的杠杆化拉动效应在2009年完全消除，我们认为2009年零售上市公司的业绩增速下滑幅度更大，即使考虑部分公司的利润调节，我们仍认为零售上市公司利润平均增速将从2008年的30%以上下降至10-15%，与09年收入增速基本齐平。
n         由于盲目扩张带来的库存压力加大造成的供求关系严重失衡，我们认为2009年供应商的压力比零售商压力更大，部分强势零售商盈利能力或许受到冲击较小，这点是零售股业绩分化的主流，同时也有必要提示投资者注意部分品牌供应商如部分品牌服装企业的业绩波动风险。
n         由于业态、区域和管理水平等的巨大差异，我们认为明年零售上市公司业绩表现将出现显著分化。我们有必要加强对优质公司尤其市产业整合者的关注程度，原因在于行业的低谷实际为其实现低成本整合提供机遇，而由此也为其在行业复苏中实现超额增长提供基础。
n         相对行业2009年的不景气，我们认为零售业目前的估值却已过度反映了大家的悲观预期，因此，由于估值先行见底和零售股个体业绩表现差异等因素将带来局部性投资机会。其中，超预期业绩增长、体制性变革和并购重组三类投资机会值得关注。
我们认为此次调整仅仅是行业上行周期中的一个小波折，其并不影响我们对我国零售业长期处于黄金发展期的判断。同时，我们也相信零售业相对高成长性、防守性并没有得到显著减弱，而其在金融危机中的承受能力和恢复能力均不可小视。