[20090113]在供需矛盾中解读行业投资机会——2009年度工程机械行业投资策略

研究结论
 投资拉动效应显现，行业景气度大幅下滑趋势将缓解。2008年行业景气度逐渐下降。1-11月行业销售产值同比增长41.35%，和去年同期增幅相当，但行业利润总额负增长7.64%，远远落后于上年同期141.56%的增幅。进入2009年，我们认为，行业告别景气高点的下滑趋势依然成立，但随着国务院扩内需保增长的十条措施不断落实和推进，积极的财政政策和适度宽松的货币政策主导下的投资拉动效应将逐渐显现，行业景气度下滑的速度将减缓，全年出现负增长的可能性较小，甚至有望维持两位数增长。不过，受到潜在产能释放的影响，行业仍然可能出现增收不增利，甚至增收减利的局面。
 2009年行业需求增速回落，仍将保持两位数增长。行业未来三年的需求增长分别为10.48%，9.53%和15.13%。行业需求以内需为主，内需主要受工业投资、房地产、基础建设等领域的建筑安装工程投资拉动，综合考虑市场逐利性投资的下降和国家主导的刺激经济计划，我们测算出的2009-2011年建筑安装工程增长率较快回落，行业的内需因此难以维持此前的高增长水平。出口方面，随着主要出口目的地经济的进一步放缓，2009年起海外市场对我国出口产品的需求将有所下降。综合来看，行业需求增速大幅回落，但国家加大基建投资计划以及带动的社会投资将缓解增速下降的速度，行业还将维持两位数的规模增长。
 2009年行业存在产能过剩压力。我们将财务分析中的固定资产周转概念用于分析行业的产能，定量测算出2009-2010年专用设备行业产能增长率分别为40%和39%。考虑到工程机械持续三年的高景气表现，业内企业对于固定资产的投资热度不应当低于专用设备全行业。同时，我们通过对工程机械各主要子行业的产能数据进行分析，自下而上地验证了2009年行业存在着较大的产能过剩压力的结论。
 上调行业评级为看好。我们上调行业评级为看好，依据在于：其一，尽管国家主导的基建投资以及其带动的社会投资不能改变行业景气下降的趋势，但有助于减缓景气下降的速度，行业很可能实现一二季度的环比增长以及全年的正增长。其二，由于工程机械行业直接受益于国家加大基建投资措施，今年各项刺激政策的落实出台，重大项目的立项或开工，业内并购重组等事项，都可能给行业带来题材刺激的交易性机会。其三，作为高ß值的行业，目前行业估值处于历史较低位，行业存在估值阶段性大幅超跌后，受市场流动性增强推动强劲反弹的可能。
 投资机会主要来自国家加大基建投资刺激的题材性机会和行业估值的阶段性大幅偏离后的超跌反弹。建议关注中联重科、三一重工、山推股份、徐工科技、山河智能、柳工、安徽合力、厦工股份等基本面良好，受益于国家基建投资的行业龙头企业。