| 今年股市大涨大跌，就像动力火车弹性十足。这让我想起了一则小故事。据说美国一次大型的投资会议茶歇时间，一位记者看到两个著名的基金经理，便上前采访希望挖一些猛料。现在市场分歧很大，如何投资才能赚钱呢？第一个的基金经理说：投资永远都存在分歧，分歧就是风险的一种体现，所以作为主动型的基金经理，我们不能保证每次都能做出正确的判断，但在我们所做出的判断中，我们必须要保证正确的判断大于错误的判断，这样就能获得更好的收益。那么您怎么看呢？米勒先生。记者把同样的问题抛给第二位基金经理。这个基金经理就是大名鼎鼎的比尔.米勒，最好记录，连续十五年战胜指数。米勒说，我并不这么看，我不在乎对了多少次，我更在乎对的时候，挣了多少钱。比如我投资十只股票，其余九只都亏了九成，但最后一只挣了十倍，那么我的收益仍然可以翻番。米勒管理基金有十五年是极其辉煌的，但他并没能像林奇那样激流勇退，在2008年他迎来了人生的最低谷，连续三年的大幅落后比较基准，已使他的五年、十年排名全部滑落至倒数十名以内，因为这一年他还在不断地买入不断下跌的金融类股票。
上学的时候，喜欢武侠小说，《射雕英雄传》里有东邪西毒，南帝北丐，四位武林绝顶高手，四种风格完全不同的武功。价值投资领域也存在类似的风格。巴菲特自然属降龙十八掌一类，简洁，胜在功力。林奇每天可以成交一百种以上股票，周期类，成长类、稳定类，什么股票都炒，胜在招数，就像东邪的落英神剑掌，今人眼花缭乱。索罗斯专门盯着政府的错误，一但机会出现，即无限放大头寸，逆势而上，就像西毒的蛤蟆功，浑身经脉逆转，功力雄浑。最后一位可能就是这位米勒了，把浑身的功力凝聚在细细的无形剑气之上，因为专注，从而可以获得更大的能量。
米勒的风格与今年A股市场的投资风格神似，那就是“无弹性，宁可无”。弹性主要产生于三个方面，一是泡沫，二是科技，三是周期高涨（重组股不具备普遍意义，属中国特色）。米勒的组合中，一直长期持有金融股和科技股。这两种类型的股票2005年是泡沫化最大的一段时间。所以米勒赢得了耀眼的光环。国内股市在2006年和2007年则经历了周期繁荣和泡沫化的叠加，所以弹性投资天下无敌。今年全球经济复苏势头迅速，弹性投资的风格卷土重来（比如电解铝和钢铁，电解铝的基本面还不如钢铁好，但其股价表现要好很多，主要原因就是电解铝短期的业绩弹性要大很多），直到8月，地产数据不佳，货币政策转向，恰恰这个时候，猪肉和禽蛋又突然涨价。立刻，风水逆转，弹性投资风格开始受到挫折。
如果没有泡沫和周期高涨，弹性投资风格的优势一般不会显著，所以如果中国及全球经济今年复苏后不再回到2007年的泡沫状态，那么全球股市的年均回报不会超过10%，中国的年均回报不会超过20%。那时的市场可能反而让投资者更平静，四种不同的投资风格也可以华山论剑，争奇斗艳。 | 
发表于 2009-9-3 15:19
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