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标题: 解决股权分置后中国股市 [打印本页]

作者: cfastudy 时间: 2005-4-8 14:26 标题: 解决股权分置后中国股市

一解决股权分置后市场仍然会价值高估，政策调控将失效。

　　首先我明确我反对在现在的市场情况下解决股权分置，我们市场的最关键的问题是如何国际接轨的问题，而不是如何全流通的问题。如果忽略了以后的股价国际接轨的问题，而贸然全流通势必为以后的国际接轨制造障碍。我坚决反对在现在的市场情况下，盲目解决股票市场的股权分置。也反对那些认为解决股权分置能够救中国股市的观点。盲目的解决股权分置，中国股市很可能全面失控。

　　市场好象就要突破股权分置的坚冰了，但是想一下我们的市场可能出现的解决了股权分置的全流通的股票能够定价合理吗？如果股权分置能够解决股票的合理定价的问题，就可以在这个基础上推出做空机制了。那么中国股市以后基本不需要政策救市，政策干预将逐步从中国股市淡出。可能吗？

　　实际情况呢？市场已经有的几只全流通的股票仍然没有合理定价，仍然不能推出做空机制。以后逐渐通过全流通试点改造好的全流通股票也一样不会存在合理定价的问题，分类表决下的股权分置的解决更是不能使股票定价合理的，这部分股票仍然不能推出做空机制。全流通后的股票仍然是价值高估的。仍是远离完全市场化的成熟市场的股票定价的。逐渐全流通改造中的市场一样面临巨大的下跌空间。随着股权分置的逐渐解决，股市供求关系的改变，早晚资金供应就要失衡，市场将再度面临大跌的危险。那么以后须不需要政策救市呢？我认为政策市产生的股市问题，管理层不能放手不管，以后的市场如果继续下跌管理层也必须要负责。但全流通后管理层有能力负责吗？眼看市场崩溃吗？

　　解决了股权分置，市场的问题并没有解决。可是解决股权分置后我们将面临什么样的问题呢？解决股权分置后，已经没有能力通过政策宏观调控股市了。现在2/3强不流通的市场，政策救市尚且如此困难，而以后全流通的市场，管理层将面临什么样的局面？股权分置下管理层对股市尚且是勉强调控，到时只能看着中国股市彻底崩溃！

作者: cfastudy 时间: 2005-4-8 14:27

二，股权分置的存在使整个市场财富最大化，解决股权分置只能改变这个局面

　　中国股市为什么能导致一万亿的亏空，很简单是整个市场在承接所有新股上市的时候,整个市场卖了高价，也就是市场用买黄金的价格买了黄铜。例如用友软件(600588)二级市场的投资者普遍是以76元（首日开盘价）以上的价格承接新股发行的。用友软件在36.60元天价发行上市过程中，在非流通股东圈走了9个亿后，但二级市场仍然实现了一级市场100%的升幅。十多年的新股发行过程中，几乎所有的股票都存在100%的一级市场上的暴利，甚至更多。据统计新股发行从市场拿走了6000个亿，而这部分财富没有一分进入上市公司。这也是整个市场投资者平均亏空53%强的重要原因。股权分置导致市场的巨大的虚拟财富功能，正因为市场的过大的虚拟财富功能。市场虚拟财富能力越大，以后市场的亏空越大。既然是股权分置能让投资者手里的股票卖最高价，为什么现在还要急于解决股权分置，改变投资者手中股票能卖最高价的因素呢？

　　中国股市上铜为什么能卖黄金的价格，主要原因是管理层垄断新股发行，国有股不流通，缺少做空机制等原因，导致证券市场的虚拟度过大，这使得投资者买股票的时候，所买的股票的高价格里面含有相当大的泡沫。也就是说市场的泡沫越大，以后的新股发行导致市场的财富流失也就越大，但为了以后市场新股发行市场尽量少的流失财富，而急于捅破市场的泡沫，那么整个市场高价买入股票的投资者的亏空也就越大。这和管理层为了以后新股发行的定价合理，而不惜急于大规模扩容，推倒中国股市的价值中枢有什么两样呢？为什么用友软件能够达到100元的天价，因为有股权分置的原因，如果是全流通的用友软件做梦都到不了100元。为什么中国石化(600028)能以4.22元发行股票（几乎是香港中国石化H股发行价近三倍的价格发行），也是有赖于股权分置的原因。什么原因导致中国股市泡沫最大化？有股权分置的原因。什么原因使中国股市总流通市值最大化？也有股权分置的原因。

　　可见，只有在股权分置的情况之下总流通市值才能最大化。在虚拟财富最大化的股权分置的市场，整个市场尚且如此亏空，而现在想改变这个局面，使总市值减少后再通过解决股权分置，重新分配财富，通过解决股权分置来弥补投资者的亏空难道会成功？解决股权分置后必然整个市场的总市值必然减少。那么好比是几个人分一个十斤的饼都感觉吃亏，非的变着花样的要分一个六斤的饼，但这样结果有多赢的结果吗，难道不是多输？

　　关于是股权分置下来分十斤的饼，还是全流通后大家来分六斤的饼，李幛？给我们举了个更简单的例子：股市一共有100股，不流通的70股。不管你设计什么方案（送股、配股等。至于缩股不可能，上市公司没有回购资金，国家也不会这样做），这70股都要流通，暂时不流通，今后也要流通。所以，原来30股的盘子就变成100股，多出来的70股就必须有相应的资金支持，否则就会稀释现有的股价，股价就会下跌，因此，不管是什么方案，接近8000亿股的国有股从此以后有了随时可以流通的权力，股市筹码必然要增加，股价10元有可能被稀释到1、2元，暴跌是不可阻挡的，这是不以人们和管理层的意志为转移的客观规律。即：承认含权股然后给股民点股份，如10股送3股或配股等。但是送股、配股的最终目的是为了将另外67股流通。问题很清楚了：给股民3股“予以补偿”，然后让股民补偿67股的差价利润。结果股民得到的是3股小利，而赔进去了67股。

　　解决股权分置的后果是什么？是泡沫的不再最大化，是总流通市值的不再最大化。相反还有可能彻底捅破这个泡沫，要知道仅一个中国石化的总股本就是867亿，全流通的后果是整个市场的供求关系的彻底改变，以往市场过渡虚拟财富的彻底改变。彻底击跨投资者的信心，彻底搞跨中国股市，虽然有点危言耸听。但事实是全流通之后供求关系彻底改变，以往证券市场的财富的过度虚拟功能将荡然无存！

　　证券市场每讨论一次股权分置，市场就大跌一次，每解决一次市场也同样大跌一次。市场希望国家让利，国家也在解决股权分置问题上明确表示要让利，这包括前任证监会主席说过，解决股权分置要给投资者补偿，也包括现任证监会主席说的A股含权。但事实上每一次要解决股权分置时证券市场都报以大跌。因为很明显，原因很简单，股权分置下分十斤的饼都没法分，更何况要分六斤的饼呢？非流通股的让利空间和投资者希望的差距太大，几乎没有希望达成共识！所以要解决股权分置市场只能跌！

作者: cfastudy 时间: 2005-4-8 14:27

三，解决股权分置后仍然迈不动步，新股发行仍然不能合理定价

　　既然解决股权分置可能导致中国股市的失控，但不是有人说不解决中国股市万万不行吗？为什么不解决股权分置万万不行呢？那是我们看到我们现在的市场价值中枢过高，市场没有给资产定价的功能，在这个市场发行新股投资者就仍然要面临发行一个华电国际，整个市场就会出现几个亿的亏空的情况（资金申购机构们的一级市场获利）。可见股权分置影响整个市场的价值中枢，影响新股的公平合理的发行。

　　话说回来即使现在能够解决股权分置的问题，整个市场仍然不能实现合理的价值中枢（除非崩盘），合理全流通后，仍然不能给将上市的公司资产定价。新股发行过程中仍然会继续伤害投资者利益。也就是解决了股权分置仍然也是迈不动步。

　　实际上中国股市并不是“不解决股权分置就迈不动步”，新股发行完全可以通过设计合理的发行方案合理的发行。完全可以在针对新股推出做空机制，并且采取市场询价全流通发行；也可以按H股市场上定价，在A股市场上采取全部向投资者配售的方式发行新股。绝对不是不解决股权分置万万不能。

作者: cfastudy 时间: 2005-4-8 14:27

四中国股市的方向应该是解决国际接轨，而不是股权分置。

　　我认为股权分置已经误导中国股市，解决股权分置不是中国股市的方向，国际接轨才是中国股市的最后方向。而现在盲目的为了一个国际接轨，消耗了市场储存的能量（非流通股发行过程中圈的钱），解决股权分置下的国际接轨，只需要补偿1/3的流通股。如果解决了股权分置，需要补偿的是整个市场，到时候拿什么补偿？难道不是看着市场自己崩溃？

　　换句话说如果发动一轮行情补偿投资者利益，要使股指涨到1800点，那么是股权分置下消耗的能量小呢？还是现在基础上全流通后整个市场涨到1800点需要的能量小？很显然解决股权分置后投资者的利益将再也得不到政策保护。

　　不要轻易的对股权分置轻易动手术，如果导致大出血后果是很严重的。以往管理层利用股权分置最大限度的圈了钱，同样现在我们可以利用股权分置最大限度的保护投资者利益。当前只能考虑如何维持股权分置市场的总流通市值的恢复，补偿投资者因不合理的股市政策造成的亏损，恢复整个市场的信心。股权分置的问题非但不要急于解决，反之更应向相反的方向发展，比如采取上市公司回购流通股的办法来恢复市场的股价高度，恢复投资者的信心。接着应该考虑的是增量新股的全流通发行方案的设计和全流通新股的发行。在中国股市的发展过程中，重要的是如何发展的战略布局，而解决股权分置充其量是个战术，在大战略还没制定好的情况下，回避大的战略问题，一心研究股权分置的战术问题，是不利于中国股市长远发展的！

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