在中国经济成为世界瞩目的对象的同时,中国金融市场的动向,也成为全球金融市场关注的目标。最近,中国的央行首次与国有商业银行进行了为期一年的货币掉期交易,引起了市场人士的广泛关注。敏感的交易员们认为,央行通过货币掉期交易可能有两大目的:一是回收货币市场中过多的流动性,暗示市场利率还有上升压力；二是缓解短期内人民币的升值压力,但此次掉期汇率又向市场预示了未来人民币汇率走向的重要信号。

上周五,中国央行向包括四大国有商业银行、交通银行、中信银行、国家开发银行和中国进出口银行在内的十家主要商业银行招标,进行一年期的货币掉期交易。以目前人民币兑美元8.0810:1的汇率把60亿美元卖给了10家国内银行,并且承诺在一年内以7.85:1的汇率购回。掉期交易相当于一个即期的买入交易和一个远期的卖出交易。此举被视为是央行首次运用衍生工具进行公开市场操作。

中国央行的有关主管曾暗示目前市场利率水平过低,再观察当前货币供应量增长高于预期,如

M2同比增长17%。在货币供应较为宽松的情况下,商业银行谨慎贷款行为导致了银行体系过多的流动性流向了货币和债券市场,并引起市场利率下降。为此,央行加快了回笼货币的公开市场业务操作,导致短期市场利率持续回升,一年期国库券收益率从一周前1.6467百分点跃升至1.8019百分点。此次央行进行约480亿元的货币掉期交易,暗示了央行回笼货币的政策取向没有改变,因而市场利率还有进一步上升空间。

当然,银行体系流动性过于充沛及市场利率下降压力,实际上来自于外汇风险(货币风险)压低利率的影响。为了稳定短期人民币升值预期,缓解因汇率升值对市场流动性及利率变动的实际影响,央行首次尝试货币掉期,向市场试探未来汇率走势。由于掉期汇率为7.85元人民币兑1美元,意味着一年之后人民币兑美元的汇率将为7.85:1左右。因而,货币掉期使得人民币升值预期的信号更加明确,在一定程度上也缓解了短期人民币升值压力,这对于适度收缩市场过多的流动性及引导市场利率回升具有积极的影响。与此同时,商业银行也可以通过货币掉期交易,锁定汇率变动的市场风险,这也是非常有利于商业银行的。

因而,市场分析人士认为,央行首次采用货币掉期的衍生交易工具,不仅为央行提供了新的控制货币供应的操作工具,使得货币掉期可以与发行央行短期票据一样成为公开市场操作的日常性操作工具,并可视为是有助于推动金融衍生品市场发展的一个重要信号。而且,货币掉期对于完善汇率制度改革也意义重大,因为掉期利率锁定了短期的汇率风险,从而有助于抑制市场对人民币升值的短期炒作,这对于稳定人民币升值预期和缓解人民币升值压力同样具有积极的影响,使得公开市场操作将国内市场与外汇市场联系起来,既可以通过类似的货币掉期交易来控制货币供应,也可以推进和完善汇率制度改革。

国际市场的许多交易员认为,中国央行利用金融衍生工具作为公开市场业务的另一种操作工具,反映了其货币政策和外汇政策操作日趋成熟,并预期货币掉期操作将成为央行公开市场操作的一个例行手段,货币掉期也将成为观察央行货币政策和外汇政策变动的一项重要指标。

好

the analysis is very good

the central bank should have positive methods to control money supply

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