CFA论坛 - Powered by Discuz! Board

标题: 巨型并购卷土重来 [打印本页]

作者: wang888 时间: 2011-5-28 01:41 标题: 巨型并购卷土重来

全球今年以来的并购交易额已逾2.3万亿美元

在全球利率普遍偏低及企业现金宽裕等诸多因素的推动下,并购活动出现了继上世纪90年代互联网鼎盛时期之后从未有过的高涨局面。

过去几年里企业忙着压缩成本、避免大宗并购带来管理风险的时期已经一去不复返了。截至本周,全球今年以来的并购交易额飙升至2.3万亿美元以上。这标志着当前已经成为自2000年交易额创下3.3万亿美元历史高点之后并购交易最活跃的时期。

光是上周一,美国和欧洲企业达成的新交易额就超过400亿美元,涉及电信、医疗保健等行业。在今年的并购风潮中,不乏许多耳熟能详的名字,如信用卡发行商MBNA公司、体育用品知名企业锐步公司和电信巨头美国电话电报公司。

大宗并购被一致看好

通常对大宗并购持谨慎态度的投资者今年却表现得颇为宽容,对某些交易甚至大力支持,这也对并购风潮起到了推动作用。

在今年宣布的美国十大并购案中,半数收购者的股票在消息宣布第一周出现上涨。Baseline的数据显示,总体来说有6只股票的涨幅超过了它们各自的同业对手。

本周,当市值2.78亿美元的Bon-Ton商店公司宣布以11亿美元(完全依靠银行贷款)收购Saks旗下142家百货店时,其股票飙升24%。

除了市场认可以外,摩根士丹利认为,欧洲对并购的需求不断增长、利率低、银行热衷于放款以及充裕的企业现金,这些都是此轮并购风潮兴起的原因。此外,尽管标准普尔500指数今年以来基本持平,收购企业的管理层和董事们却表示对经济前景充满信心。

形势"不是我见到的最好的,但是也十分有利,"Bon-Ton首席执行官(CEO)波格林说。他表示,从成本考虑,要想建立142家店铺几乎是不可能的事情,收购是一个更好的办法。

也有一些情感上的因素在起作用。由于公司CEO们(平均任期已降至5年左右)越来越多地面对董事会和投资者要求其创造丰厚回报的压力,很多人纷纷扩大领地,而不只是用公司多余的现金来分派股息。

"管理层的心理发生了变化,"现已创立自己的咨询公司的资深银行家罗哈汀说,"他们较以往更有信心,知道美联储在利率政策上会何去何从,而且汇率也比较稳定。"

私人资本运营公司的参与对此轮并购风潮也起到了推波助澜的作用。随着投资者在美国股市以外寻求更高回报,这些私人资本运营企业筹得了大量现金。高盛提供的数据显示,今年截至10月,私人资本运营公司向新的并购交易注入了2020亿美元,比2004年的总额超出50%。

企业现金储备异常充裕

市场的信心正在日益高涨,特别是在欧洲。上月,欧洲的并购交易额创下历史第三高点,仅次于2000年初市场异常活跃的时期。

伦敦投资咨询企业独立决策公司(Independent Strategy)的首席经济学家麦基说,由于"从2002年以来企业盈利惊人增长",欧洲许多大型公司已经建立了巨大的现金储备。

有数据显示,企业持有的现金目前占全部资产的10%,为20年来的最高水平。

由于欧洲公司投资的速度不及利润增长,它们的现金储备与日俱增。就连那些正在大举投资的公司也在亚洲和东欧进行了更多投资,这里的生产成本更低。

欧洲当前的并购风始于4月份,当时烈性酒分销商法国的Pernod Ricard斥资近130亿美元收购规模更大的酒业巨头------英国Allied Domecq。投资者因此热烈追捧Pernod公司的股票,到7月份交易完成时,其股价涨幅超过20%。

意大利联合信贷银行也获得了投资者同样的礼遇。该行在5月份以近190亿美元收购德国HVB公司,成为欧洲银行业最大的一笔跨国并购案。这家意大利银行的股价自从交易宣布以来上涨了10%。

对于开展收购的大型企业来说,这一策略正在为它们在平缓的经济增长和激烈的竞争环境中带来新的增长点。

同业并购仍是主流

最近的大宗并购几乎都是两家业务相似的公司合并、削减重合部分的成本、收获更多利润。在证明合并合理性的时候,企业都不愿提及可能的"收入协同效应",即两个截然不同的收入来源可以相互促进。"收入协同效应"是2000年时代华纳收购美国在线时的一个主要理由,美国在线的网上服务将有助于促进华纳兄弟的电影票销售。

而随着美国在线--时代华纳模式的濒临瓦解,市场对所谓的"协同效应"开始变得越来越怀疑。这就使得最近的并购交易形成了很容易预测的模式,即收购方与被收购方的核心业务相距不远。美国10月份宣布的十大并购交易都是在同行业内进行,如寿险和年金企业Lincoln National以76亿美元收购Jefferson-Pilot。

这种保守作风也延续到收购出价当中。汤姆森金融的数据显示,今年截至目前,收购溢价约为27%,维持2002年并购枯竭时期的水平。此外,公司在出价中只使用58%的现金,其余使用股票。学术研究显示,使用股票进行的并购通常表现要弱于使用现金的并购,因为当股票被用作现金等价物进行收购时,它的价值往往被高估。

潜在风险不容忽视

在并购风潮风起云涌之际,也有一些值得警惕的信号。例如,私人资本运营公司过去5年中从未支付过如此高的收购价格,致使其担负的债务也创下1997年以来的最高水平。此外,随着众多并购活动在年底前完结,投资者将在2006年密切关注这些交易是否有所回报,因为许多大宗交易最终无法实现公司管理层的乐观预期。

和经济周期中的任何一个鼎盛时期一样,在这些创纪录的数字中也蕴含着令人担忧的因素。其中之一是私人资本交易中部分公司的债务加重。标准普尔的数据显示,上季度,企业的平均债务是公司股本的六倍多,为1997年以来的最高水平。

而且,收购对象的价格变得越来越昂贵:在交易额超过5亿美元的交易中,私人投资者支付的平均价格是收购对象现金流的7.8倍左右,为5年来的最高点。

欢迎光临 CFA论坛 (http://forum.theanalystspace.com/)