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标题: 东风海外IPO局中局：45.9亿融资三重博弈 [打印本页]

作者: rosemary2011 时间: 2011-5-28 01:48 标题: 东风海外IPO局中局：45.9亿融资三重博弈

“我只能告诉你，从目前路演的情况看，各基金认购情况非常乐观，情况很好。”
东风汽车上市新闻发言人胡信东表面的平静和乐观，并不能掩饰东风背后的波澜。
11月10日，东风汽车掌舵人徐平在香港开启了东风上市“路演”的大幕。投资者推介会一开始，好坏参半的意见就蜂拥而至。而最令各路投资者担心的是，根据初步招股文件显示，本次招股计划集资额最多为45.9亿人民币，其中90％以上共计41.59亿人民币用于此后两年偿还银行债务，也就是说，所有集资额几乎全部用作偿还债务用途，仅有不到初次募资总额的10％用于此后的公司营运资金。
投资者的犹豫还不仅在于此，香港软库金汇投资银行总裁温天纳告诉记者，根据初步招股文件中东风汽车提供的盈利表，东风汽车今年预测盈利为15.2亿元，较2004年的近29亿元，下跌近47％。他并解释到，利润下降主要受到钢价上升及去年有特殊收益所带来的影响。在专业人士看来，该盈利表并不明晰。表中含混地写道：“去年有特殊收益”，却并无“特殊收益”的相关解释，让人难以看出东风汽车去年真实的盈利能力，因此，大多数投资者都心存疑虑。
之前有东风内部员工称：东风上市是东风集团前任老总苗圩留给徐平的任务。现在看来，接手这个任务并不轻松。
“初步确定的挂牌日期是12月27日，”胡信东说，“一切后继消息将在11月30日股价确定后公布。”从2004年8月，东风汽车香港上市计划正式启动开始，东风上市的长跑终于到了最后的冲刺阶段。
无论如何，东风汽车IPO的表现将成为中国汽车集团上市的“试金石”，紧随其后而来的北汽集团、广汽集团和长安集团以及上汽集团都有可能从中获取自己的经验。
股价还在讨价中和任何公司的IPO一样，“股价”一直是东风汽车上市买卖两家博弈的焦点。
胡信东承认，早在10月24日，东风汽车通过了香港联交所上市聆讯之后就秘密开始了“预路演”。而内部人士告诉记者，正是这场预路演让东风汽车拟定了路演中每股1.45至1.85元的售价。这个售价比东风此前的预计售价低了很多。也因为如此，东风正式公布的预计总集资额36亿港元到45.94亿港元，较去年最初预计的77.5亿港元降低了近41％。业内因此有“东风吐血上市”的说法，而同时，香港股市也传出了各路认购资金联合打压东风股票定价的消息。
另一方面，东风汽车未来几年内的资金缺口巨大，将成为买家的一大砝码。初步招股书注明，东风汽车于2006年到2008年，计划投入资本开支总计207亿人民币，未来两年是资本开支的高峰期，预计投入分别为72.91亿人民币和84.44亿人民币，这些投入主要用于乘用车。东风表示，上述资本开支主要由内部资金以及银行贷款支付。而截至今年9月底，东风的银行债务已经高达41.59亿人民币。
但是，东风汽车并非没有自己的筹码。此次招股的战略投资者英国渣打银行旗下渣打私人投资集团?Standard Chartered Private Equity　和新加坡政府投资旗舰淡马锡?Singapex Investment　已经分别认购总值3.9亿港元（约5000万美元）及3.12亿港元（约4000万美元）的股份，共7.02亿港元。虽然，淡马锡的认购金额较原先估计的3.9亿港元较少，但双方的认购已经超过了与东风汽车计划中的15％股份。（两家战略投资者认购股份禁售期为半年。东风又希望于上市后，派息比率介乎15％至20％之间）。
温天纳分析，东风汽车今年预测市盈率8.23至10.51倍，明年预测则为6至7.6倍，尽管东风于上市后仍有大量资金需求，东风汽车2006年度预测市盈率约6倍，相比另一支红筹汽车股骏威（203.HK）目前高过七倍而言还较低，故价格合理，较有吸引力。
而之前传闻，东风汽车与集资逾200亿元的香港政府领汇基金在招股时间方面的冲突得以适当安排：鉴于领汇将于本周公开招股，11月25日挂牌；东风为免与领汇撞期，导致互相争夺市场资金的情况，将公开招股日期延至本月24至29日。温解释，这让未能认购领汇，而释放出来的资金，有足够时间选择认购东风。
“东风最终确定的股价如何，和路演中各路认购资金的态度息息相关。”西南证券的一位分析师告诉记者，“相信从香港开始，到纽约、伦敦等全球各地路演的东风汽车将走过一段起伏不定的终点之旅。”
疲惫的长跑回溯整个东风汽车香港IPO的旅程，不难发现，国内第三大汽车集团——东风汽车——一路跑来，已是汗流浃背，气喘吁吁。
东风汽车2004年8月启动上市计划。之后，向香港联交所递交上市申请，彼时东风汽车的上市时间表为2004年底，预计募集资金7.5亿至10亿港元。但从一开始，东风汽车的IPO就失去了“天时”。
“2004年下半年，受国家宏观调控的影响，中国汽车产业开始明显地走下坡路，与2002年、2003年车市的井喷状态不可同日而语。”一业内汽车专家对记者分析，“最重要的是，从国际上来看，中国汽车产能已经过剩的声音越来越大，中国汽车股在投资者心中形象已经一落千丈。”
到了2004年10月22日，东风汽车集团股份有限公司成立，这标志着东风汽车上市改制的工作基本完成。但是，东风显然为此付出了巨大代价。根据初步招股书显示，该公司去年进行债务重组，透过银行贷款向中国华融资产管理、中国信达资产管理、中国东方资产管理、中国长城资产管理公司以及国家开发银行回购公司股份，并为此背上了巨额负债，导致此次上市集资，要有41.59亿人民币用作偿还银行贷款。
而2004年年底结算，东风汽车的市场表现也让自己缺乏底气。就在2004年，东风汽车首次被挤出了行业销量排名“三甲”之列，旗下的神龙公司巨亏5.4亿元，影响了整个公司的盈利状况。这样，虽然在2004年12月，中国证监会批准了东风汽车H股发行计划，但东风汽车IPO计划事实上陷入泥潭。
彼时，同属于2004年国资委进行股份制改造的14家国有大型企业的中国国际航空股份公司在2004年12月于香港、伦敦上市。而同样很早启动香港上市计划的东风汽车，却仍旧一波三折。
2005年以来，国内车市整体发展逐渐进入平稳期。就东风汽车来说，除了受业内普遍影响，中重卡表现欠佳外，整体上都有大幅的增长，这无形中增加了东风汽车的信心。业内一度传出东风上市保荐机构美林证券、德意志银行、中金公司等召开会议，商讨是否在2005年5月上市一事。但此后东风集团否定了传闻。
事实上，直到今年下半年，东风汽车IPO行动才重新活跃起来。2005年8月，距离东风IPO开始一年之后，东风重新进入状态。同时，今年东风汽车前9个月的销量显示：东风汽车有限公司销量突破11万辆，同比增加近170％；神龙汽车上半年同比销量则增长25％。
经过长途跋涉，东风汽车此时已经底气不足，募集资金总额缩水近半。虽然现在汽车市场及汽车企业盈利已有好转，但目前在香港上市的多只汽车股表现疲软，由此，东风汽车遭遇了基金的“压价”。
日产扮演新角色与此同时，东风汽车上市的主体——东风汽车集团有限股份公司——也并非都是团结的声音。在东风集团上市之初，就传出了东风汽车有限公司反对东风上市的消息。
东风有限是东风与日产的合资项目，也是目前国内最大的汽车合资公司。2004年，东风有限成立时，东风汽车以近70％的主业资产（包括相关子公司、关联企业股权等）投入合资公司，持股50％，日产投入近10亿美金，获得了另外50％股权。事实上，通过这次合资，东风汽车几乎将所有的优质资产都投入了合资公司，基于此，东风汽车有限公司成为此次东风汽车上市的主体资产。
考虑到东风汽车上市带来的股权结构以及信息披露等问题，持有公司一半股权的日产方面一直颇有微辞。
而据东风内部人士透露，在IPO进程中，东风有限资产评估时，对所有涉及东风有限的资产评估工作采取了双线体制。也就是说，凡是涉及东风有限的资产评估工作，日产都会对同样的资产进行二次核算。
此外，该人士称，去年年底，东风汽车停止IPO计划和日产的态度也不无关系。由于日产的反对，东风汽车不得不把与上市相关的资产清理工作转为对现有资产存量的法定审核。
“东风集团通过上市获得很多的股东，牵扯到很多的利益，做的事情跟股东不太一样，我们也有自己的股东，做什么事情我要让自己的股东理解，公司上市的时候，必须要得到日产的理解，必须要按照国际规则来办事，主要看透明度能不能提高。”东风有限老总中村克己明确表示。▲▲（下转第27版）
申银万国证券的一位分析师认为，导致日产有异议的原因并不难理解。因为东风汽车上市涉及的都是旗下的合资公司，没有任何东风汽车100％控股的资产，这样比较复杂的股权结构，分歧也相应增多。
“这个上市的过程，我希望东风集团做这件事情的时候，不要光考虑到自己的好处，还要考虑到合作伙伴的利益。”中村克己如是说。
放弃东风悦达起亚此次上市的东风汽车承销团向外界承诺，东风汽车上市的资产只包括旗下的合资公司，而且是五个盈利最佳的合资公司：东风有限汽车、神龙汽车、东风本田汽车有限公司、东风本田发动机有限公司以及东风本田零部件有限公司。
而在去年计划中共同上市的东风悦达起亚已经被排除在外。东风悦达起亚被遗弃的根本原因就是盈利不佳。今年上半年，东风悦达起亚亏损超过9000万元人民币，而在去年同期，东风悦达起亚仅凭借一款千里马就实现了1亿元的盈利。现在，东风悦达起亚已有四款车型（千里马、赛拉图、远舰和嘉华），但其主力车型千里马销量大幅度下滑，且其他三款车均表现平平。
除了销量下滑以外，仍在继续中的东风悦达起亚的股权风波也让公司高层无心顾及盈利的问题。从目前公布的数字来看，东风汽车持有东风悦达起亚25％的股份，悦达投资和韩国现代起亚汽车公司各持有其余的25％和50％。此前传出东风退出所持股份的消息，持股三方关系已经非常微妙。“如果股东三方不能迅速解决股权纠纷，到今年年底，东风悦达起亚的亏损将达到2亿元。”东风悦达起亚汽车公司一位高层忧心忡忡地说。
记者刚刚得到一则消息，东风悦达起亚总经理李炯根即将离职。无论消息是否属实，很显然，高层的动荡和三方利益的争夺让东风悦达起亚的经营受到影响，而东风汽车的上市进程中，东风悦达起亚也最终被抛出局。
“我只能告诉你，从目前路演的情况看，各基金认购情况非常乐观，情况很好。”
东风汽车上市新闻发言人胡信东表面的平静和乐观，并不能掩饰东风背后的波澜。
11月10日，东风汽车掌舵人徐平在香港开启了东风上市“路演”的大幕。投资者推介会一开始，好坏参半的意见就蜂拥而至。而最令各路投资者担心的是，根据初步招股文件显示，本次招股计划集资额最多为45.9亿人民币，其中90％以上共计41.59亿人民币用于此后两年偿还银行债务，也就是说，所有集资额几乎全部用作偿还债务用途，仅有不到初次募资总额的10％用于此后的公司营运资金。
投资者的犹豫还不仅在于此，香港软库金汇投资银行总裁温天纳告诉记者，根据初步招股文件中东风汽车提供的盈利表，东风汽车今年预测盈利为15.2亿元，较2004年的近29亿元，下跌近47％。他并解释到，利润下降主要受到钢价上升及去年有特殊收益所带来的影响。在专业人士看来，该盈利表并不明晰。表中含混地写道：“去年有特殊收益”，却并无“特殊收益”的相关解释，让人难以看出东风汽车去年真实的盈利能力，因此，大多数投资者都心存疑虑。
之前有东风内部员工称：东风上市是东风集团前任老总苗圩留给徐平的任务。现在看来，接手这个任务并不轻松。
“初步确定的挂牌日期是12月27日，”胡信东说，“一切后继消息将在11月30日股价确定后公布。”从2004年8月，东风汽车香港上市计划正式启动开始，东风上市的长跑终于到了最后的冲刺阶段。
无论如何，东风汽车IPO的表现将成为中国汽车集团上市的“试金石”，紧随其后而来的北汽集团、广汽集团和长安集团以及上汽集团都有可能从中获取自己的经验。
股价还在讨价中和任何公司的IPO一样，“股价”一直是东风汽车上市买卖两家博弈的焦点。
胡信东承认，早在10月24日，东风汽车通过了香港联交所上市聆讯之后就秘密开始了“预路演”。而内部人士告诉记者，正是这场预路演让东风汽车拟定了路演中每股1.45至1.85元的售价。这个售价比东风此前的预计售价低了很多。也因为如此，东风正式公布的预计总集资额36亿港元到45.94亿港元，较去年最初预计的77.5亿港元降低了近41％。业内因此有“东风吐血上市”的说法，而同时，香港股市也传出了各路认购资金联合打压东风股票定价的消息。
另一方面，东风汽车未来几年内的资金缺口巨大，将成为买家的一大砝码。初步招股书注明，东风汽车于2006年到2008年，计划投入资本开支总计207亿人民币，未来两年是资本开支的高峰期，预计投入分别为72.91亿人民币和84.44亿人民币，这些投入主要用于乘用车。东风表示，上述资本开支主要由内部资金以及银行贷款支付。而截至今年9月底，东风的银行债务已经高达41.59亿人民币。
但是，东风汽车并非没有自己的筹码。此次招股的战略投资者英国渣打银行旗下渣打私人投资集团?Standard Chartered Private Equity　和新加坡政府投资旗舰淡马锡?Singapex Investment　已经分别认购总值3.9亿港元（约5000万美元）及3.12亿港元（约4000万美元）的股份，共7.02亿港元。虽然，淡马锡的认购金额较原先估计的3.9亿港元较少，但双方的认购已经超过了与东风汽车计划中的15％股份。（两家战略投资者认购股份禁售期为半年。东风又希望于上市后，派息比率介乎15％至20％之间）。
温天纳分析，东风汽车今年预测市盈率8.23至10.51倍，明年预测则为6至7.6倍，尽管东风于上市后仍有大量资金需求，东风汽车2006年度预测市盈率约6倍，相比另一支红筹汽车股骏威（203.HK）目前高过七倍而言还较低，故价格合理，较有吸引力。
而之前传闻，东风汽车与集资逾200亿元的香港政府领汇基金在招股时间方面的冲突得以适当安排：鉴于领汇将于本周公开招股，11月25日挂牌；东风为免与领汇撞期，导致互相争夺市场资金的情况，将公开招股日期延至本月24至29日。温解释，这让未能认购领汇，而释放出来的资金，有足够时间选择认购东风。
“东风最终确定的股价如何，和路演中各路认购资金的态度息息相关。”西南证券的一位分析师告诉记者，“相信从香港开始，到纽约、伦敦等全球各地路演的东风汽车将走过一段起伏不定的终点之旅。”
疲惫的长跑回溯整个东风汽车香港IPO的旅程，不难发现，国内第三大汽车集团——东风汽车——一路跑来，已是汗流浃背，气喘吁吁。
东风汽车2004年8月启动上市计划。之后，向香港联交所递交上市申请，彼时东风汽车的上市时间表为2004年底，预计募集资金7.5亿至10亿港元。但从一开始，东风汽车的IPO就失去了“天时”。
“2004年下半年，受国家宏观调控的影响，中国汽车产业开始明显地走下坡路，与2002年、2003年车市的井喷状态不可同日而语。”一业内汽车专家对记者分析，“最重要的是，从国际上来看，中国汽车产能已经过剩的声音越来越大，中国汽车股在投资者心中形象已经一落千丈。”
到了2004年10月22日，东风汽车集团股份有限公司成立，这标志着东风汽车上市改制的工作基本完成。但是，东风显然为此付出了巨大代价。根据初步招股书显示，该公司去年进行债务重组，透过银行贷款向中国华融资产管理、中国信达资产管理、中国东方资产管理、中国长城资产管理公司以及国家开发银行回购公司股份，并为此背上了巨额负债，导致此次上市集资，要有41.59亿人民币用作偿还银行贷款。
而2004年年底结算，东风汽车的市场表现也让自己缺乏底气。就在2004年，东风汽车首次被挤出了行业销量排名“三甲”之列，旗下的神龙公司巨亏5.4亿元，影响了整个公司的盈利状况。这样，虽然在2004年12月，中国证监会批准了东风汽车H股发行计划，但东风汽车IPO计划事实上陷入泥潭。
彼时，同属于2004年国资委进行股份制改造的14家国有大型企业的中国国际航空股份公司在2004年12月于香港、伦敦上市。而同样很早启动香港上市计划的东风汽车，却仍旧一波三折。
2005年以来，国内车市整体发展逐渐进入平稳期。就东风汽车来说，除了受业内普遍影响，中重卡表现欠佳外，整体上都有大幅的增长，这无形中增加了东风汽车的信心。业内一度传出东风上市保荐机构美林证券、德意志银行、中金公司等召开会议，商讨是否在2005年5月上市一事。但此后东风集团否定了传闻。
事实上，直到今年下半年，东风汽车IPO行动才重新活跃起来。2005年8月，距离东风IPO开始一年之后，东风重新进入状态。同时，今年东风汽车前9个月的销量显示：东风汽车有限公司销量突破11万辆，同比增加近170％；神龙汽车上半年同比销量则增长25％。
经过长途跋涉，东风汽车此时已经底气不足，募集资金总额缩水近半。虽然现在汽车市场及汽车企业盈利已有好转，但目前在香港上市的多只汽车股表现疲软，由此，东风汽车遭遇了基金的“压价”。
日产扮演新角色与此同时，东风汽车上市的主体——东风汽车集团有限股份公司——也并非都是团结的声音。在东风集团上市之初，就传出了东风汽车有限公司反对东风上市的消息。
东风有限是东风与日产的合资项目，也是目前国内最大的汽车合资公司。2004年，东风有限成立时，东风汽车以近70％的主业资产（包括相关子公司、关联企业股权等）投入合资公司，持股50％，日产投入近10亿美金，获得了另外50％股权。事实上，通过这次合资，东风汽车几乎将所有的优质资产都投入了合资公司，基于此，东风汽车有限公司成为此次东风汽车上市的主体资产。
考虑到东风汽车上市带来的股权结构以及信息披露等问题，持有公司一半股权的日产方面一直颇有微辞。
而据东风内部人士透露，在IPO进程中，东风有限资产评估时，对所有涉及东风有限的资产评估工作采取了双线体制。也就是说，凡是涉及东风有限的资产评估工作，日产都会对同样的资产进行二次核算。
此外，该人士称，去年年底，东风汽车停止IPO计划和日产的态度也不无关系。由于日产的反对，东风汽车不得不把与上市相关的资产清理工作转为对现有资产存量的法定审核。
“东风集团通过上市获得很多的股东，牵扯到很多的利益，做的事情跟股东不太一样，我们也有自己的股东，做什么事情我要让自己的股东理解，公司上市的时候，必须要得到日产的理解，必须要按照国际规则来办事，主要看透明度能不能提高。”东风有限老总中村克己明确表示。
申银万国证券的一位分析师认为，导致日产有异议的原因并不难理解。因为东风汽车上市涉及的都是旗下的合资公司，没有任何东风汽车100％控股的资产，这样比较复杂的股权结构，分歧也相应增多。
“这个上市的过程，我希望东风集团做这件事情的时候，不要光考虑到自己的好处，还要考虑到合作伙伴的利益。”中村克己如是说。
放弃东风悦达起亚此次上市的东风汽车承销团向外界承诺，东风汽车上市的资产只包括旗下的合资公司，而且是五个盈利最佳的合资公司：东风有限汽车、神龙汽车、东风本田汽车有限公司、东风本田发动机有限公司以及东风本田零部件有限公司。
而在去年计划中共同上市的东风悦达起亚已经被排除在外。东风悦达起亚被遗弃的根本原因就是盈利不佳。今年上半年，东风悦达起亚亏损超过9000万元人民币，而在去年同期，东风悦达起亚仅凭借一款千里马就实现了1亿元的盈利。现在，东风悦达起亚已有四款车型（千里马、赛拉图、远舰和嘉华），但其主力车型千里马销量大幅度下滑，且其他三款车均表现平平。
除了销量下滑以外，仍在继续中的东风悦达起亚的股权风波也让公司高层无心顾及盈利的问题。从目前公布的数字来看，东风汽车持有东风悦达起亚25％的股份，悦达投资和韩国现代起亚汽车公司各持有其余的25％和50％。此前传出东风退出所持股份的消息，持股三方关系已经非常微妙。“如果股东三方不能迅速解决股权纠纷，到今年年底，东风悦达起亚的亏损将达到2亿元。”东风悦达起亚汽车公司一位高层忧心忡忡地说。
记者刚刚得到一则消息，东风悦达起亚总经理李炯根即将离职。无论消息是否属实，很显然，高层的动荡和三方利益的争夺让东风悦达起亚的经营受到影响，而东风汽车的上市进程中，东风悦达起亚也最终被抛出局。

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