CFA论坛 - Powered by Discuz! Board

标题: 诚通重组华源拷问央企重组新思路 [打印本页]

作者: zhaoyp 时间: 2011-5-29 01:58 标题: 诚通重组华源拷问央企重组新思路

根据国资委对华源集团的重组框架表明，以国资委下属的中国诚通集团为重组平台，投入50亿元对华源集团进行重组，而华源集团就此成为诚通集团的二级企业，账务合并，但人事暂不做变动。
一直领跑于中国医药和纺织行业的中国华源集团沦为被重组的对象，多少让人感到奇怪。根据华源集团网站的介绍，该集团是经国务院批准，于1992年7月成立的国有控股有限责任公司，是直属国务院国资委监管的重要骨干企业之一。拥有全资和控股子公司11家，以及华源股份、华源发展、华源制药、上海医药和双鹤药业等一批上市公司，是中国最大的医药企业集团和纺织企业集团。2004年集团实现主营收入485亿元，按行业统计，列医药制造业第一位和纺织业第一位，在中国出口额最大的200家企业中，排名第28位。
实际上，华源集团的真实境况却十分糟糕：2004年，华源集团利润总额不过13.7亿元，利润率不到3%。同时该年度的集团负债达到414.6亿元，负债率近80%。如此说来，华源集团被重组也就不足为怪了。
而此番由诚通集团来重组华源集团，无疑是国资委央企重组思路的一个延续。此前，国资委相继推出国家开发投资公司（下称“国开投”）和诚通集团作为国有资产经营公司试点，以它们为平台来进一步推动中央企业的重组。无论是国开投还是诚通，二者都承担着一个任务：接受央企不良资产、配合央企重组等。但不同的是，国开投实行的是“托管”模式，即只进行资产托管，账务不实现合并，没有母子（一、二级）公司之分；而诚通则实行的是“一揽子划拨”模式，即被重组央企被整体划拨到诚通旗下，成为诚通的二级子公司，账务进行合并，但人事还暂时保持独立自主。按照不同的模式，国开投已经托管中国包装进出口总公司，诚通则先后“一揽子划拨”了寰岛(集团)公司和华源集团等不良资产。
此举无非是期望能在央企重组思路上有新的突破。此前，央企遇到困境，无外乎就是寻求银行支持、被另一家央企并购整合，或者宣布破产等等。近年来，人们一直有个呼声，即国资委不能既做“婆婆”又做“老板”，要扮演好一个“出资人”的角色。所以，一直有种观点认为，国资委应该成立一个央企资产管理公司，要为央企改革重组提供支持平台。很显然，国资委的“国开投”模式和“诚通”模式，都是在投石问路。
但问题是，这两种模式能否带来希望？无论是哪种模式，它们都有一个相当致命的缺陷：不能对被重组央企享有真正的经营管理权，不能行使真正的整合。以诚通此番重组华源为例，虽账务合并，但不能动人事。这就意味着，诚通所起到的作用只是一个中介作用，即通过诚通获取国家开发投资银行的政策性贷款，并把其中一部分划拨给华源使用。要知道，此前的9月16日到9月20日不到一周的时间内，华源遭到上海银行和浦东发展银行10.65亿元和1.64亿元的债务起诉；9月22日，华源的上市公司中，所持的市值11.48亿元的股权被法院冻结。这样的企业肯定很难再从银行那里得到一分钱。按照这个思路推进的话，诚通所谓重组华源，撕掉厚厚的“窗户纸”，就剩下了一个简单的事实：华源又从银行那里获取了50亿元。
即使按照这样一种设想，即诚通以资换股，逐步取得华源的控股权，从而真正达到一种“实质性的重组”，但对于诚通本身来说，也面临着一个消化整合的难题。要知道，诚通2004年实现净利润6900万元，负债总额是41.0177亿元，利润总额是2.0903亿元，但净现金流量只有8471万元。诚通如何能一下子消化掉华源集团600亿元的“烂摊子”？能否因此而将诚通成为国资委新的“心病”？不可否认的是，国资委之所以拯救华源集团，完全希望华源集团能够继续在医药和纺织领域里扮演“领跑者”的角色，继续体现国资委要求央企在行业里占据排头兵位置的思路，从而形成与外资和民企可以抗衡的局面。
但不管如何，国资委关于央企重组的新思路都在面临着一系列的考验。毕竟，重组的实质性内涵就是有效整合并盘活不良资产，实现真正的盈利目的。所以，从这个意义上讲，国资委显然还有很长的路要走。

欢迎光临 CFA论坛 (http://forum.theanalystspace.com/)