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标题: 外资博弈“不设限” [打印本页]

作者: stronger 时间: 2011-5-29 03:10 标题: 外资博弈“不设限”

国机械制造业的龙头企业——徐工机械正飘扬在舆论的风口浪尖，他们深刻地感受到，似乎在一夜间，外资并购的风向变了。
国际著名私人股权投资基金——凯雷正准备以3.75亿美元收购徐工机械85%的股权。
但就是这桩较净资产溢价近70%的“好姻缘”，却受到了舆论的广泛质疑。
今年3月“两会”期间，原国家统计局局长李德水提出“要谨慎对待垄断性跨国并购”，全国工商联亦指出，出于国家经济安全的考虑，“外资并购要有底线”。
随后，“外资购并威胁中国产业安全”的言论渐成燎原之势，“廉价收购”、“垄断”、“恶意收购”等词语，渐成部分媒体相关报道的主旋律。
目前凯雷收购徐工机械一案迟迟未能获批，更引发了外资对中国政府对并购可能设限的疑虑，大量进行中的外资并购项目不得已处于停滞之中。
但同时，一些外资并购项目却“鸭子划水”，相继完成了收购。
4月11日，日本味之素宣布，公司以18.4亿港币的价格收购了淘大食品集团。
5月11日，全球涂料巨头——美国PPG工业公司宣布收购上海森普实业有限公司。
5月12日，全球最大的电器零售商百思买（BestBuy）宣布以1.8亿美元成功收购江苏五星电器约66%的股份。
值得注意的是：在外资并购国资行业龙头几被叫停的情况下，一些外资，乃至民营龙头企业，却相继纳入外资巨头的囊中。并购涉及领域不仅包括重工业、机械制造领域，更包含零售、消费品等。
根据WTO协议，大多数行业现已对外资完全放开。显然，行政命令并不能阻碍外资并购的频频发生。以味之素并购淘大为例，其交易就是通过公开竞标拍卖得来，政府并无权干涉。
尽管目前舆论对外资并购的担忧，主要集中在“外资收购民族品牌”。但跨国公司固然不是慈善家，但也不是吸血鬼。外资并购之所以在中国展开，只是跨国公司盈利冲动，仅此而已。
时间巧合
目前理论界一般将外资并购分为两类：一类是经营型资本并购，跨国公司收购国内企业，目的是为了经营，扩大在中国的市场占有份额；另一类则是资本型并购，并购后进行资本重组，通过海外上市的方式，赚取资本经营利润。
目前在中国市场上，既有经营型并购，同时也有资本型并购。前者如味之素购买淘大、PPG收购森普等，后者如高盛集团购买双汇集团股份，凯雷收购徐工机械，乃至在房地产领域频发的并购，都属于资本型并购。
由于多重因素的巧合，2006年对经营型并购、资本型并购来说，都是一个“好年头”。
首先，根据我国加入WTO后各行业承诺的开放时间表，今年恰好是各行业全面开放的最后一年。而年初国家对外资并购上市公司的解禁，正在进行的股权分置改革，也为外资的进入扫除了政策障碍。
对跨国公司并购而言，在美元不断贬值的情况下，收购中国企业不失为资产增值保值之道。
日前，股神巴菲特决定以40亿美元收购以色列私营金属切割工具商IMC公司80%的股份，巴菲特认为，由于美国严重的赤字问题，未来美元汇率还可能大跌，所以他需要寻找合适的投资对象以回避美元可能贬值的风险。
2004年，美元贬值论就开始烦嚣尘上，随后凯雷、高盛等投资机构便在国内大肆收购资产，原因就是规避美元贬值风险。但其中很多交易都经过了长时间的酝酿，如徐工科技的收购案中，凯雷早在2004年就开始着手了。
PPG亚太区企业并购总监杨世豪也表示，在收购森普的案例中，PPG就前后洽谈了一年多，直到最近才完成。
“不设上限”
此外，随着中国市场重要性的逐渐凸显，跨国企业开始展开对全球资源配置的重新整合。
在外资并购的背后，潜藏着跨国企业对全球资源配置的重新整合。
IBM全球企业咨询服务部大中华区合伙人王强就认为，1979年至今，外资投资中国的金额已到5600亿美金。如果说10年前，跨国企业在华业务只占全球营收很小比例的话，随着时间的推移和中国市场进一步的成熟，跨国企业在华业务可能占全球业务的很大部分。此外由于WTO协议的实施，原来壁垒重重的行业开始对外资开放，由此外资并购的发生也是水到渠成的事情。
PPG全球建筑涂料业务发展总监孔豪威表示，PPG的大师漆产品虽然早在1993年便进入中国市场，但当时公司重点是开拓北美市场。而如今PPG的策略是在全球发展建筑涂料市场，中国市场又是其中的重中之重。
“收购是最快的扩张方式。”PPG工业公司CEO邦奇（Bunch）说道。在涂料领域，亚太是全球增长最快的地区，而中国又是亚洲地区增长最快的市场，对PPG而言，中国市场已是必须占领的市场。
“中国的劳动力成本较低，全球的制造业都在向这里转移，我们不能不看到这个趋势。”在邦奇脑海里，已经有一个清晰的中国规划：15年前，PPG在中国所创造的价值，90％来自进口，10％是来自本土制造；现在，60％的价值来自本土生产，40％的价值来自进口；5-7年后，中国制造的价值将造就PPG中国公司90％的价值。
而对日本最大的味精制造商味之素而言，中国同样也是必须要占领的市场。在以18.45亿港币收购淘大后，味之素不仅是取得“Amoy(淘大)”品牌，更重要的是要透过淘大，取得在中国的中华调味料与冷冻食品事业。
味之素（中国）有限公司的董事长兼总经理前田宏一表示，以全世界的酱油类调味品市场来看，在收购淘大后，味之素在酱油类调味品市场的全球市场占有率已位居前3。而从大陆液体调味品市场来看，淘大的市场占有率达到25%，仅次于李锦记。收购淘大，意味着即便是在最具中国特色的调味品市场，味之素仍是要抢当第一。
另一个值得注意的事实是：外资对中国市场几乎是全力以赴。2001年，中国实际利用的407亿美元外商直接投资中，并购投资只占5％～6%，此与全球跨国并购高达80%的比例相距甚远。在外资并购热情被压抑多年的情况下，热情一旦释放，资金自然蓬勃而出。
在完成对森普的收购后，PPG全球建筑涂料业务发展总监孔豪威就对记者表示，PPG在中国的收购还将继续，并且并购金额“不设上限”。值得注意的是：2006年第一季度PPG为关闭欧美制造工厂和进行重组，花费了5000万~7000万美元的费用。
不设上限的并不仅是PPG一家，例如高盛在拥有雨润食品集团的13%股权后，又携手鼎晖斥资20.1亿元购得双汇集团整体国有产权。在房地产领域，高盛刚刚完成了一桩价值7000万美元以上的酒店式公寓的收购。
“融化的冰棒”
尽管外界对外资并购抛出了“廉价收购”等评价。但在投资界看来，今年发生的外资并购都是溢价收购，并且价格高的令人惊讶。
今年1月，名不见经传的福建雪津啤酒，卖出了58.86亿元的天价，这是迄今中国啤酒业数额最大的一宗收购案。一个值得注意的事实是，雪津以哈啤一半的产量、一半的净资产，却卖出比哈啤还要高的身价。
在一个个收购案例水涨船高下，目前啤酒的并购金额居高不下。甚至有业界人士开始认为，“并购还不如自己在当地盖一个厂划算。”
而在银行领域，如果说前两年还停留在小幅溢价的情况，如美洲银行入股建行时溢价15%，恒生银行入股兴业银行溢价80%，汇丰银行收购交通银行19.9%股权时溢价86%，而最近收购溢价开始大幅上涨，如在对广发银行竞购的过程中，花旗和法国兴业银行报出的溢价都在220%以上，GE入股深发展时的溢价高达200%，远高于新桥参股深发展时的溢价60%。
目前，外资并购中的高溢价对资本市场带来了价值重估的机会。在国内投资者恐惧时，外资却抛出了令人惊讶的“高价”，从这个角度看，外资的溢价收购恰恰给了我们一个新的标尺来判断公司的价值。
外资并购的价格如此之高，而被收购方尽管“靓女先嫁”，却总有“融化的冰棒”情怀，担心资产会像夏天里的冰棒一样融化消失。在这种情况下，外资并购的频发也就不足为奇了。
在并购受阻后，徐工集团董事长王民就曾面对媒体公开表示，“如果审批不能完成，引进外资的改制就算失败了。”王民认为，徐工一方面需面对外资巨头冲刺中低端市场的努力，另一方面又要面对大量的民营企业对市场的蚕食。徐工实在有些不堪重负。
而博世收购威孚案例中，尽管业内对此非议颇多，认为由于与博世的一纸协议，威孚退出了技术进步的行列，且永远不得进入中国符合欧III排放标准及以上的产品领域。但在威孚看来，“国外的水平太高了，我们就是做两辈子也赶不上博世的水平”。
被PPG收购的森普实业总裁王迅也觉得，“森普若要求得更大发展，单靠自己力量是不可能的。”
“斩首行动”？
此轮外资并购狂潮，不禁让有心人回想起1990年代的日化行业，国际日化巨头合资后，把浪奇、美加净等本土知名品牌“冷藏”，甚至故意让其陷入亏损的困境。
显然，外界担心此轮外资并购为类似的“斩首行动”提供了更加便利的手段。
其实在跨国公司眼里，许国家和民族都是过时的概念，只有利润才是他们不倦的追求。对大多数跨国企业而言，在中国的并购，其最终目的还是盈利。
不可否认，与国内企业相比，外资在资金实力和管理水平上占据着绝对优势，特别是在战略眼光方面，值得国内企业学习。以盛大、蒙牛为例，当初软银、摩根士丹利斥巨资于两企业，都曾受到外界质疑。但时至今日，已经没有人再怀疑盛大、蒙牛的成长潜力，而大摩在此次交易中已经成功获利20多亿元。
而通过10多年外资在国内本土化的运营，以及上轮并购得到的教训，此次外资表现出更多的冷静和耐心。在此轮并购中，外资多完全保留了被收购方的管理层。
或许这次外资明白，对中国企业而言，某些无形资产的价值是动态的，最终取决于拥有者如何使用它。特别是：许多渠道实际上是控制在个人的手里，只有“内部人”才能掌控这一网络。而且外资若想在中国拓展市场，更需要本土化人才的帮助。
以徐工为例，凯雷作为财务投资者，尽管掌握着凯雷徐工的控股权，但经营上的控制权仍在现有管理层。而淘大、森普、五星电器的被收购，都没改变其原有管理层的经营控制权。PPG甚至在收购森普后，聘请了原森普总裁王迅，担任PPG中国建筑涂料部的总经理。
或许“斩首行动”只是媒体的过分忧虑。我们应区分产业安全和国家安全的界限，避免借反垄断和产业安全之名，行保护落后企业和国企垄断之实。
向中低端进军
“他们只赚一美元的生意，一毛就不赚了。”毋庸质疑，目前大量外资仍将自身定位在高端市场。但在本轮并购中，我们可以清楚地看到，外资已开始向“中低端”领域进军。
以高盛为例，目前高盛集团在消费品市场展开的收购，明显集中在消费量更为庞大的中低端消费品领域，例如双汇、雨润。
而味之素在收购淘大后，味之素（中国）董事长兼总经理前田宏一表示，味之素将继续延用味之素旗下品牌，加大对高端产品的开发力度及市场推广力度，而用淘大品牌来主攻中档产品市场。
PPG在收购森普后，其主打产品“大师漆”，将和森普原有的“奥尼德”和“万花筒”形成不同的市场定位。孔豪威表示，今后大师品牌将主要面对高端市场，而后两者则主要面对中低端市场，“我们将向中低端发展，因为这里面很大潜力。”孔豪威希望，通过开拓中低端市场，能极大增加产量，从而降低成本。
被收购后履新担任PPG中国建筑涂料总裁的王迅也认为，高端涂料市场的份额总是很有限的，更大的发展潜力在于中低端市场。“收购森普只是PPG进军中低端市场的开始，”王迅说道。
值得注意的是：其实PPG在北美的生产线一直涵盖高、中、低各领域，或许PPG通过收购进军中低端市场，只有其随着中国市场的迅猛成长，全球市场策略在中国的回归。
毋庸质疑，在目前这轮国企并购中，在同等条件下，外企优先，其次才是民企。而随着外资通过收购进军中低端市场，会对大量甘居中低端市场的国企、民企的生存空间造成更大挤压，或许这才是此轮外资并购中，国内企业将面临的最大危机。
也许，只有当民企与外企能真正平等参与到市场乃至并购竞争，外资并购的话题，才不会那么沉重。
外资并购大事记
1992年4月：香港中策公司收购山西太原橡胶厂，这也是第一起外资并购国有企业的案例。
1995年7月：日本五十铃和伊藤忠联合以协议方式，一次性购买北旅公司4002万非国有法人股，占公司总股本的25%。
1995年9月：由于“北旅事件”在外资并购国有企业方面引发了许多问题，为此，国务院办公厅转发了国务院证券委员会《关于暂停将上市公司国家股和法人股转让给外商的请示性通知》，外交并购因此进入长达4年的低潮期。
1999年8月：国家经贸委颁布了《外商收购国有企业的暂行规定》，明确了外商可以参与购买国有企业。
2002年10月：汇丰集团入股平安保险，汇丰保险集团以6亿美元认购中国平安保险股份有限公司股份，持股比例达10％。
2002年10月：青啤和美国安海斯-布希公司(AB公司)正式签署战略性投资协议，根据协议，青啤将向AB公司分三次发行总金额为1.82亿美元定向可转债，AB公司对青啤的投资比例将增至27%，成为第二大股东。
2003年1月：外经贸部审议通过《外国投资者并购境内企业暂行规定》。
2003年10月：柯达斥巨资收购了乐凯20%的国有股，全面控制国内数码冲印市场。
2004年6月：世界第一大啤酒巨头美国AB公司，投资51亿港元，在香港股市上全面收购哈尔滨啤酒集团有限公司的已发行股份99.66％的股权。
2004年8月：法国威立雅出资4亿美元，折合人民币33.1亿元获得深水集团45％股权，期限为50年。
2005年2月：摩根斯坦利耗资两亿美元，拿下了人民广场附近的写字楼--上海世界贸易大厦。6月，又以8.46亿港元的价格拿下了上海世界广场。
2005年9月：米塔尔从中国湖南华菱集团手中购买了华菱管线36.67%的股权，位列第二大股东，持股仅比华菱集团低1%。
2005年10月：徐工集团与美国凯雷投资集团达成协议，美国凯雷拟斥资3.75亿美元，收购徐工集团下属核心企业徐工机械公司85%的股权。
2006年1月：商务部、证监会、税务总局、工商总局、国家外汇局联合发布了《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》。
2006年1月，全球第一大啤酒制造商——比利时英博啤酒集团购买了福建雪津啤酒的全部股权，卖出了58.86亿元的天价。
2006年2月：阿塞洛与中国莱芜钢铁集团签署重组协议，阿塞洛将以目前莱钢公布的每股净资产(5.13元)持平的价格，收购公司38.4%的股份。
2006年3月：华新水泥发布公告称，拟向豪西盟(Holchin B.V.)定向增发1.6亿股A股，后者由此成为其控股股东。
2006年4月：日本味之素宣布，公司以18.4亿港币的价格收购了淘大食品集团。
2006年5月：全球最大的电器零售商百思买（BestBuy）宣布以1.8亿美元成功收购江苏五星电器约66%的股份。

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