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标题: 徐工被美高层钦点杠杆收购不是“魔鬼” [打印本页]

作者: vagabond 时间: 2011-5-29 04:28 标题: 徐工被美高层钦点杠杆收购不是“魔鬼”

凯雷收购徐工在中国引发了广泛的争论，自从三一重工总裁向文波在其个人博客上对这起收购发表了反对观点以来，“博客门”几乎成了横亘在凯雷面前的一道无法逾越的门槛。然而，美国商务部副部长拉文的访华似乎能带来一线转机，舆论普遍认为拉文此次访问中国是在为凯雷收购徐工进行斡旋，高层公关历来是凯雷惯用的“杀手锏”。
尽管许多人揣测在凯雷收购徐工背后可能隐藏着许多不为人知的秘密，甚至有媒体直言不讳地表示，凯雷收购徐工背后藏着“魔鬼”。我们不知道这笔交易的背后是否真有“魔鬼发力”，但对杠杆收购的误解显然也是这些争议和怀疑产生的重要原因之一。
任意拔高乱扣高帽难免有些荒唐
凯雷收购徐工一直都在默默中进行，直到向文波的博客被《金融时报》报道，一直无人关注的收购案突然吸引了国人的目光，并成为热议的话题。中国的很多事情一旦与国家和民族的利益挂上了钩就很容易被无节制地拔高，有关凯雷收购徐工的争论就充分地暴露了这个问题。在三一对徐工叫板的案例中，徐工被指卖给凯雷会造成“贱卖、垄断、国家安全、偏爱外资”等诸多方面的争议。三一重工总裁向文波更是在自己的博客里提出了“卖什么都可以，但不可以卖国”的论断，在他眼里，徐工卖给凯雷俨然是在卖国。
商务部研究院研究员梅新育并不赞同这种观点，他说：“我承认徐工集团是中国机械行业的排头兵企业，但一下子提高到战略行业的高度上，还不至于。至少在外商投资产业指导目录里，并没有放在限制或者禁止行业里。”梅新育说。“这应该代表着至少当时制订政策时候，国家主管部门对这个行业在国家经济安全中的地位的总体判断。如果对所有的行业都搞到国家战略安全来看，好像有点荒唐。”
杠杆收购是“魔方”不是“魔鬼”
凯雷收购徐工，采用的一种相对较新的收购方式——杠杆收购。所谓杠杆收购(Leverage Buy-Out，简称LBO)，是指某一企业拟收购其他企业，进行结构调整及资产重组时，以被收购企业的资产和将来的收益能力作为抵押，筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。杠杆收购的实质在于举债收购，即通过信贷融通资本，运用财务杠杆加大负债比例，以较少的股本投入(约占10%)融得数倍的资金，对企业进行收购、重组，并以所收购、重组的企业未来的利润和现金流偿还负债。这是一种以小博大、高风险、高收益、高技巧的企业并购方式。
此次凯雷收购徐工的近4亿美元资金中，凯雷自己投入的资金并不多，大部分资金将来源于凯雷利用即将收购的徐工集团的资产和由此产生的利润作担保进行的再融资。正是这种收购的非同寻常之处引发了“国有资产被践卖”的争论，这其实是一种误解。
杠杆收购在中国是个全新的事物，许多人对这种新型收购方式不是很了解，因此非常容易产生误解。客观地说，杠杆收购并不是一般人想象中的“空手套白狼”，它不仅需要拥有相当雄厚的资金实力而且需要高超的运作能力。杠杆收购在美国出现30多年来，既有成功的先例也不乏失败的先例。在杠杆收购中，投资银行和市场中介组织发挥着极其重要的作用。由于杠杆融资的资金绝大部分依赖于外部融资，并且风险较高，因此只有获得金融组织的强力支持才能完成。从目前能够获得信息看，徐工领导层非常支持这笔交易，而不情愿与三一重工合作，道理很简单，被凯雷收购后徐工将进行大规模改组，会经历一场凤凰涅磐般的浴火重生。即便以后改嫁给卡特彼勒，对徐工来说也未尝不是一件好事。
凯雷购徐工的真正意图：为卖而买
买入运营不佳且管理不善的国有企业，然后再脱手赚取暴利——这曾经是凯雷以前在亚洲的惯用手法。凯雷当初在韩国金融风暴时买了韩国银行，从花旗银行挖角去经营，把银行的体质结构改善，不到三年就转手卖出，赚了十几倍。内人士普遍认为，凯雷进入中国，很可能也将采取在韩国一样路数，这才符合私募股权基金的营运模式和特色。
对于这种可能，凯雷并不讳言。凯雷投资集团董事总经理兼亚洲联席主管杨向东非常明确地表示，徐工机械未来的走向，可能就是海外上市，也可能被转卖给其他投资方。2005年8月，凯雷联手软银亚洲等注资顺驰4500万美元进行“海外曲线IPO”(或称“红筹上市”)。而凯雷收购徐工机械的未来走向，很有可能与顺驰项目有着异曲同工之妙。因此，凯雷收购徐工的真正目的并不是真的要参与徐工的日常经营而是要对其进行改制重组后转手高价卖出。一个可能的转售对象是美国的卡特彼勒，作为全球最大的工程机械制造商卡特彼勒对徐工早就垂涎已久，但苦于资金实力不足。
“总统班底”志在必得
凯雷集团(Carlyle Group)是全球最大私人股权投资公司之一，成立于1987年，总部设在美国华盛顿。目前，凯雷管理下的资本规模已达350亿美元，通过旗下37只基金共投资了超过150余家公司，跨越四大投资领域：收购、创投和成长资金、房地产及杠杆融资。凯雷集团的一个与众不同之处是其强大的政治背景，不仅主要资金都来源于美国政客或政界要人，甚至多位美国前总统都曾担任该公司的投资顾问，其中包括老布什。因此，凯雷可以号称是拥有“总统班底”的私募基金，其公关能力尤其是高层公关能力绝对不容小视。美国商务部副部长拉文这次访华就被普遍认为是在为凯雷收购徐工进行高层公关，看来，凯雷收购徐工已经是志在必得了。

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