CFA论坛 - Powered by Discuz! Board

标题: 大并购背后：产业格局陡变 [打印本页]

作者: tohichina 时间: 2011-5-29 04:34 标题: 大并购背后：产业格局陡变

7月20日下午直到深夜,国美公司内部无法平静,消息不断传来,不断引起骚动,又不断被刷新——“第二次谈判顺利成功,国美79.6亿收购永乐。”
“收购包括大中在内,黄光裕和陈晓的控股比例现在是最高机密。”
“现在正在进行最后的资产置换谈判,预计明天最晚后天就有结果。”
但这都不是最终结果。直到21日下午本报发稿时,“国美收购永乐”(以下简称“美乐案”)这桩中国家电连锁行业最大并购案,依然在传闻中进展。
“国美在很多地方都很强势,除了上海。”这是黄光裕的心病,而解决上海问题的最好办法,就是收购。3年前,国美上海遭遇永乐的强力狙击,几家分店的关停并转,时任上海总经理的陈云峰扬头一口恶气：“大不了把它收了。”
而今,事件正在发生,问题是,为何并购是在3年后的此时发生？永乐到底正在经历着什么？资本到底在这个过程中扮演了什么角色？为何有人惊呼并购成功之日就是国美走向衰落之时？
事件的背后是整个中国家电连锁业玄妙的格局。
“规模即利润”
经历数度价格大战和商企对垒后,中国的家电连锁业已经在洗礼中成型：低价、规模化、专业化,但凡连锁业,概莫如此。
奇特的是中国家电连锁业的利润来源。
统计数据显示,2005年上半年,国美毛利率为8.63%,其中其他业务所产生利润占利润总额的比例为71%；苏宁的毛利率为8.74%,其他业务利润占利润总额为172%；永乐这两个数据分别为6.96%和112%。
与之对比的是另一组数据,同期美国最大的家电连锁商百思买的毛利率为24.53%,其中其他业务占利润总额比例为59%。
这里,“其他业务”指的是主营业务之外的业务,包括进场费、广告费、促销费、店庆费等等,也有称为“价外费”。
收取价外费,并非中国特例,但是以上数据说明,中国的家电连锁业虽然也有零供差价,但是这些差价被运营成本抵消,它们并不能通过零售环节获利,其主要甚至唯一的利润来源,就是价外费。也就是说,虽然中国的家电连锁业形成了自己的连锁网络和采配链条,但是在赢利模式上,却实质上停留在了“卖场”阶段,它们更像是一群“现代化的集贸市场”,依靠“租金”而非自身连锁所形成的“采供”差价获利。
这一现状与血腥的价格比拼直接相关,规模成为向上游压价的本钱,低价成为吸引人气的资本,人气成为索取价外费的理由,于是获得生存之道。
那么,这跟国美收购永乐案又有什么关系？
“美乐案”演绎的实质,其实就是这一赢利模式的实质——“规模即利润”：价外费与网点数量和销售规模成正比,收购永乐和大中,国美将一举收获200多家店铺和近200亿元的市场,这相当于又增加了一个国美档量级的价外费承载体,如果收购成功,相信国美全年的利润总额将直接翻番。
当然也有制衡,国美必须承担的风险,是收购的这些店铺不能总体上入不敷出,也即以价外费为主体的利润总额不能超越运营成本的总额,否则就成为一个出血口。
“资本意志”
与几年前相比,当前中国家电连锁业已经进入到资本话语时代,这体现在两个方面：一是家电连锁巨头为了获得快速扩张的资金而纷纷上市、增发、卖股,二是已经进入的家电连锁企业的投资机构开始发挥他们的作用,“资本意志”得以越来越多的体现。
在“美乐案”前后,机构投资者的作用不容忽视。业内人士分析,成功包装永乐上市的摩根士丹利和鼎辉,对于此次并购案发生,发挥着不可忽视甚至至关重要的作用,基于三个方面原因。
第一,与永乐签署了苛刻的对赌协议,永乐管理层要赢得对赌。这是一个巨大的挑战,它导致了原本稳健的永乐管理层冒险决策,试图与大中合作而自己整体撤出北方市场；
第二,在永乐收购大中的关键时候,大摩四度减持,使得永乐股价大跌,永乐、大中的合作也搁浅,永乐管理层赢得对赌的可能性更加薄弱。同时,大摩减持永乐的同时三次增持国美股票,它意欲何为？
第三,有报道披露,摩根的人全程参与了国美收购永乐的谈判,大摩在这场并购中扮演着怎样的角色？
中国家电连锁产业规模扩张的天性带来资本渴求,而永乐管理层并没能成功驾驭资本,因此,一位国美高管将此次并购根源归结为“黄光裕比陈晓更懂得玩资本”。
产业变局
在晚了其他类零售业10多年后,2006年,中国终于有了第一家外资家电连锁商的进入,百思买已经给中国家电连锁业的经营模式带来变局,它控股五星电器后,不再盲目诉求高速的规模扩张,而是追求单店的赢利能力。
作为全球第一大家电连锁商,它在中国不可能只满足于合作方五星电器的区域规模。百思买有它的核心竞争武器：一是优秀的供应链管理和赢利能力,二是源源不断的资金支持。而这,也必然让中国企业回到连锁业赢利模式的根本——通过供应链获利。
中国企业们已经别无选择,在外力介入下,它们要么继续巩固原有模式,要么就是转型。因为百思买已经再次对排名前五的三联举起了收购的镰刀,如果以规模为安身立命的中国连锁业却在规模上落后,那么它们还有几多胜算？

欢迎光临 CFA论坛 (http://forum.theanalystspace.com/)