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标题: A H同股同价IPO应考虑多方面因素 [打印本页]

作者: aurific 时间: 2011-5-29 11:18 标题: A H同股同价IPO应考虑多方面因素

作为中国资产规模最大的银行，工行计划于10月27日在上海和香港同时同价挂牌上市，这意味着我国首次A H同步发行及今年以来全球融资金额最大的IPO项目正式启动。同时在沪港两地上市，既有利于激励银行高管提高银行运营管理水平，国内投资者又可以分享银行业绩增长的好处，媒体已有比较充分的报道，在此不赘述。但同时我们也应该看到，A H同股同价股票发行方式从目前看，并非适用于所有的IPO，不好讲多多益善。由于我国所处的特殊发展阶段和现实经济环境，在采用这种方式时还应考虑多方面因素。

长期以来，对比同一上市公司的A股与H股的价格可以发现，A股价格一直是远高于H股价格的。为解决这种严重的股价偏离现象，国内学者提出了A H同股同价的股票发行方式，以期使A股股价回归其合理价值。不过这一状况由于A股市场和H股市场联动性的加强、股权分置改革以及人民币升值预期而发生了显著变化。从今年新出现的A股 H股公司的股价对比可以看到，A股价格显然低于H股价格。

从理论上说，同股同权就应该是同股同价。随着我国股权分置改革的基本完成，同股同权应该没有问题，但A股股价何以出现忽而高于忽而低于H股股价的现象呢？说到底，同股同价理论的成立需要一定的假设前提。首先，同一股票如果用两种货币标价，则货币之间的预期汇率保持不变；其次，两种股票所在市场的利率、系统风险应该相似，也就是说两种市场上该股票投资者所要求的收益率应该近似相等；最后，两种市场的税率结构应该相同。

不难看出，目前A股市场和H股市场的关系尚不能满足上述假设前提。

首先，人民币的升值预期影响了A股和H股的定价。目前人民币对港元(包括对美元以及对与美元挂钩的货币)的汇率水平处于升值区间，由于A股和H股的分红相同，那么在两市投资者要求收益率不变的情况下，受汇率变动的影响，预期未来H股分红要高于预期未来A股分红，也意味着H股的价格要高于A股的价格。

其次，两市的投资者要求收益率差异也将影响A股、H股的定价。H股市场比A股市场制度更加完善，流动性更好，同时考虑到A股市场禁售流通股的解禁可能带来的系统性风险，所以A股市场应该要求更高的风险溢价，投资者要求的收益率也应该更高，这将进一步导致A股价格低于H股价格。

最后，两市税率的差异会影响投资者获得的税后红利从而间接影响股票的价值。众所周知，H股市场是不收红利税的，但目前A股还存在10%的红利税，这种差异将减小A股股东实际获得的红利，因此A股价格也应该低于H股价格。

综合上述三个因素，H股股价应该显著高于A股股价，而目前国航、中行、招行的H股价格均高于A股价格正是基于此的理性反应。

完善的市场机制下，一旦出现价格差，就会出现套利行为。能同时在A股、H股市场买卖股票的投资者，可以在A股市场做空股票，而同时在H股市场做多股票，最终使得A股价格低于H股价格。但是由于A股市场还不允许做空机制，使得两个市场之间还存在一定的分割，不一定完全体现人民币升值等因素。但是，融资融券业务“开闸”在即，意味着不久的将来在A股市场做空机制是能够实现的。届时，A股、H股对价就会体现出两市投资者对A H股票的投资价值以及人民币升值等因素的共同预期。

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