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标题: 建研集团：今年或为毛利率低点看好未来发展 [打印本页]

作者: 布鲁斯 时间: 2011-6-14 10:35 标题: 建研集团：今年或为毛利率低点看好未来发展

投资要点：

公司发布2010年业绩快报：报告期内公司实现营业收入5.94亿元，同比增长63.35%，利润总额6495.14万元，同比减少-17.56%，归属于上市公司股东的净利润5719.48万元，同比减少-16.72%。每股收益0.476元。

营业收入大幅增长主要是因为：1、公司在上市支持下，大力实施“跨区域、跨领域”战略，混凝土外加剂销售收入同比实现大幅增长；2、建设综合技术服务的营业收入相比去年也有一定幅度增长。

四季度为传统销售和结算高峰，单季实现营业收入2.11亿元，占全年比重35.52%，实现营业利润1698.34万元，营业利润率为8.05%，前三季度营业利润率分别为12.49%、10.12%、9.97%。由于工业萘和环氧乙烷价格四季度又有一波上涨，我们估计四季度毛利率较三季度有所下滑。整体来看，受今年原材料价格大幅上涨以及业务大量铺开对公司销售费用和人工成本的提升影响，公司业绩同比出现一定的下滑，但这个基本符合甚至略微好于我们之前跟踪报告的预期，我们认为今年或为公司业绩的低点，2011年公司业绩将逐步步入上升通道，原因：1、今年主要原材料工业萘和环氧乙烷价格处于近年来高位，未来有望逐步下降；2、2010年属于公司的业务扩张较为迅速之年，并导致费用大幅增加，前三季度销售费用同比增长168.98%，随着这些业务在2011年逐步量产，将有效提高公司的收入和盈利能力。

公司目前业务进展正常，逐步形成检测技术服务和混凝土外加剂为主体、混凝土业务为辅的业务格局。借助上市募集资金，公司检测业务相继布点上海、泉州、龙海，并通过收购国芳矿业进一步延伸到矿产检测和投资运营领域。第三代减水剂漳州基地1.5万吨已于2010年下半年投产，目前满负荷运行，另外漳州（1.5+2）万吨、贵州1万吨将于2011年中期达产，届时三代产能将达到6万吨。

我们认为公司具有“产品替代”+“先发优势”+“横向扩张”的优势，这也是我们看好并持续推荐公司的逻辑所在，短期的毛利率波动在所难免，但我们更应关注公司在国内三代减水剂替代二代过程中所能获得的长期成长机遇。

我们预计2010年、2011年、2012年每股收益0.47元、0.91元、1.44元，PE为58.9倍、30.8倍、19.5倍，从未来复合成长率来看，目前估值已具一定优势，维持“推荐”评级。

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