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标题: 中国国贸:盈利恢复仍需等待 [打印本页]

作者: suxiaoxiao    时间: 2011-6-14 10:49     标题: 中国国贸:盈利恢复仍需等待

2010年全年业绩每股0.12元,低于预期:
  
中国国贸期内实现营业收入10.4亿元,同比增长19%,净利润1.2亿元,同比下降58%,合每股收益0.12元,低于我们预期28%,主要因国贸三期A段项目前期费用、折旧摊销及财务费用无法继续资本化等原因所致。
  
正面:
   
营业收入稳定增长:其中,物业出租和管理业务实现收入9.4亿元,同比增长7.83%,新投入运营的酒店部分进一步贡献了1.0亿收入,使总营业收入上升19%。
  
负面:
  
三期开业拖累利润率大幅下滑:由于国贸三期前期费用、折旧摊销及财务费用较高,使三项费用率大幅提升10.8个百分点至23.2%,毛利率和净利率分别下降了28.7和21.5个百分点至15.7%和11.7%。
  
发展趋势:
  
公司旗下国贸三期总建筑面积达29.7万平米的A阶段工程已于去年8月全面开业,公司四季度收入达3.53亿元,较三期开业前的季度平均2.1亿元左右的水平有了明显提升。初步推算,三期写字楼、商场的平均出租率在60%~70%左右的水平,随着2011年三期收入全年体现报表,我们预计2011年收入有望同比增长~70%;但受限于写字楼开业初期高运营成本、折旧费用摊销以及三期建设贷款无法继续资本化等因素影响,我们预期净利润率将小幅恢复至15.6%的水平。
  
估值与建议:
  
往前看,随着三期写字楼、商场收入全年并表,我们预测公司2011年收入将大幅增长17.4亿元,同时引入2012年收入预测为19.9亿元。盈利预测方面,我们下调公司2011年盈利预测至每股0.27元,并引入12年盈利预测每股0.37元,主要考虑三期运营初期的高成本以及财务费用无法资本化影响。公司股价对应2011/12年市盈率分别为39.0、28.3倍,对2011年净资产值有14%的折让,预期股息收益率仅为1.25%,公司股息率偏低,估值并不便宜,且近年业绩处于低谷,我们依然维持“中性”评级。




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