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兴业银行：股份制银行绩优生
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作者:
benxiaohai
时间:
2011-6-15 12:26
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兴业银行：股份制银行绩优生
重申兴业买入评级，是银行板块中首推品种之一。目前股价对应估值水平为11年、12年7.9X和6.6X PE，1.6X和1.3X PB，其良好的基本面水平、独特的经营理念和稳健的未来增长预期应给予合理定价为38元，相比目前价格有26%的上涨空间，相当于11年10X PE，2X PB，重申兴业银行的买入评级。
股份制银行中的绩优生。根据CAMEL评级，兴业银行10年报基本面评级略逊于招商，领先于中信、民生和浦发。其独特的资产配置结构带来了兴业银行在低息差（10年平均2.4%，低于行业平均2.5%）情况下，较高的收益水平，实现10年ROE20.1%，ROA 1%，分别高于股份制银行平均的18.3%和0.92% 1.8%和0.08%。资产质量截至10年末领先行内其他7家股份制银行，不良率仅为0.42%（平均0.68%），信贷成本0.31%（平均0.50%）。兴业银行自上市以来就通过合理配置生息资产的结构，利用债券投资的低成本、低有效税率等特点，结合同业平台的成熟资金运营，成功弥补由于吸存能力不强在贷存比要求下无法大规模扩张贷款规模的缺陷，创造业内领先的收益水平，这是兴业银行最有价值的地方。
高质量的规模扩张是利润增长的最主要推动因素。10年末兴业资产规模达到1.85万亿，较上年同期增长38.9%。上市至今利润复合增长率为37.3%，超过了同期资产复合增长率24.5%。高质量的资产规模扩张的同时，资产质量保持上市中型股份制银行中最好水平，不良率和不良贷款余额连年双降，10年末分别为0.42%和36.2亿元。
“半个地产股”的属性带来短期进攻性，长期得益于中型企业全能银行的定位和海峡西岸的大规模投资开发带来的利好。房地产相关贷款质量可控，在整体资产质量担忧消除后有望受益于投资信心的回升。主要风险（1）来自于为了满足监管要求而计提更多的拨备，以符合2.5%的拨贷比水平，牺牲了部分净利润增速。（2）未来利率市场化进一步收窄息差，对净利润形成潜在负面影响，但是影响幅度是股份制银行中最小的。
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