标题: 搜于特：一季度业绩符合预期 [打印本页]

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作者: FantasyHome    时间: 2011-6-15 12:29     标题: 搜于特：一季度业绩符合预期

业绩符合预期公司2011年1季度实现营业收入2.15亿，同比增长58.2%，实现净利润3225万，同比增长59.2%，每股收益0.20元。1季度净利润占我们全年预测的22.4%，符合预期。
　　
正面：
　　
收入快速增长，受益于休闲服子行业的迅猛发展。1季度收入同比增长58.2%，估计大部分来自于新店扩张的拉动。青少年休闲服拥有巨大市场空间，需求规模至少是运动的2-3倍。搜于特渠道下沉程度较高，可受益于低层级城市中低价位服装消费快速增长。
　　
管理费用率显著下降2个百分点，体现了销售规模扩大后经营杠杆增强。
　　
公司预计1-6月净利润增长50~80%，主要来源于销售订单的大幅增长及成本和费用率的有效控制。
　　
负面：
　　
毛利率小幅下滑0.7个百分点。搜于特专注于三四线城市，目标客户对价格较为敏感。公司并未大幅涨价将成本压力完全转嫁给消费者，保持了在低价领域的竞争力。
　　
经营性现金流单季度净流出6091万，主要由于加大对供应商、经销商的信用额度支持。应收帐款从去年底大幅增加5085万至9451万。应付帐款亦显著下降2296万元。
　　
发展趋势：
　　
公司受益于子行业的飞速发展，快速扩张拉动订单较快增长，预计今年收入增速可超过60%，净利润上涨60%左右。
　　
搜于特专注于三四线城市。随着美邦、森马等更加成熟的休闲品牌渠道下沉渗透，公司面临较大竞争压力。公司规模尚小，对上下游的掌控能力较弱，未来可能持续加大对供应商、经销商支持，现金流不佳状况可能延续。
　　
估值与建议：
　　
维持中性评级。2011-12年盈利预测保持不变，EPS分别为0.90和1.38元，同比增长50~60%。40.2x 2011PE在板块中处于高位。
　　
我们看好青少年休闲服行业，市场广阔，需求快速增长，且对运动装有明显替代趋势。在这一行业中我们更看好经营能力更为成熟的美邦、森马，规模远大于搜于特，但今年也能分别达到61%、46%的高水平业绩增速，实现强者愈强；目前估值仅为26倍，远低于搜于特。我们想要强调的是，在子行业快速发展期，大公司增速未必慢于小基数公司，但运营风险远低于后者。我们预计美邦、森马未来三年可实现翻倍增长，目前26倍市盈率具有较强吸引力，是我们“1-2-3”组合的重点推荐品种。

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