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标题: 浙江医药:受益维生素提价 新业务是未来亮点 [打印本页]

作者: llxx    时间: 2011-6-16 06:56     标题: 浙江医药:受益维生素提价 新业务是未来亮点

事项:
  
我们于5月27日参加公司股东会,就VE/VA价格趋势、浙江限电影响、VH停产影响、新项目建设进行了沟通交流。
  
我们的观点:
  
下游行业景气,市场供应受限,VE/VA继续提价是大概率事件。预计旺季到来后,VE价格可能上升至180元/kg左右,VA提升至200元/kg。受益于提价,公司11年业绩增长有望超预期。中长期来看,VE、VA处于寡头垄断格局,进入壁垒高、盈利丰厚,竞争格局有望维持较长时间,促使公司业绩稳定增长。
  
在不考虑提价的情况下,我们预计公司11-13年EPS为2.86/ 3.23 /3.42元,对应11-13PE为12/10/10。目前估值偏低主要是医药制剂业务的比重偏低,市场对公司估值的看法仍停留在强周期性大宗原料药品种范畴。随着医药业务增速加快,营养保健品等新业务拓展,公司对维生素的依赖降低,估值有望逐步提升。维持“谨慎推荐”评级,和一年期合理价45.22-51.68元(12PE14-16x)。
  
更多信息请参阅《国信证券-维生素行业深度报告:维生素景气提升,VE、VA价值凸显》(2011-05-16)。
  
评论:
  
VE/VA价格:短期提价趋势明确,长期价格保持稳定?行业景气,需求增长:1季度欧美养殖业恢复迅速,带动维生素出口增长。公司1季度库存基本消耗完毕。国内生猪价格保持上升趋势,猪粮比处于相对高位。较高的经济效益提高养殖户补栏的积极性,并带动维生素需求持续增长。
  
供方产能受限:受浙江限电影响,公司与新和成都会选择在用电高峰时期停产检修。今年停产时间预计会超过去年,停产时间延长将影响市场供应量。DSM已经公告10月份停产检修,BASF后续停产的可能性很大。地震导致的日本化工企业供电不足,可能会影响未来VE/VA的中间体供应,加剧供应紧张。
  
跟随一致提价。公司在报价上采取跟随策略。前期DSM和BASF连续提高报价,公司报价上也有所调整。国内报价与新和成保持基本一致。
  
短期提价趋势明确:目前VA供应紧张,市场报价150元/kg。VE报价140元/kg,部分代理商还有2-3月的库存,但市场总体库存已经减少。我们预计供求紧张将在公司停产期间最为明显,VA价格有望上升至200元/kg,VE价格有望上升至180元/kg。
  
长期竞争格局稳定,价格保持高位。VE/VA合成路径长,需要的原料辅料多,对技术和管理水平要求高。
  
新竞争对手进入至少需要2-3年时间。规模效应明显,高额的退出成本让新进入者望而却步。前期市场传言进入VE行业的海嘉诺,考虑到市场风险太大最终放弃建设计划。在竞争格局稳定的背景下,VE/VA价格有望保持长期稳定。
  
浙江限电影响:调整生产计划,必要时停产检修
  
调整产能:公司的生产的品种较多,其中发酵类产品的耗能最大。为应对限电,公司计划关停部分耗能较高的品种,保障VE/VA能够满负荷生产。
  
必要时停产检修:10年公司在错峰用电期间停产检修时间约为1个月。考虑到今年限电更为严重,预计停产时间会稍有延长。
  
日本地震影响:供应正在逐步恢复公司从日本进口柠檬醛较多,只有少部分从德国进口。地震之前,公司从日本订了20吨柠檬醛。地震之后,供应中断。目前日方正在停产检修,生产正逐步恢复。
  
VH复产有待时日,占比小影响不大
  
复产有待时日。自发生安全事故之后,VH生产线一直在维修整改,后续需要等待安监部门维修后才能复产。预计VH复产仍需要2-3个月时间。考虑到安全因素,VH生产线可能会逐步搬迁至新的生产基地。
  
收入占比小,影响不大。目前事故受伤人员已经恢复正常上班,损失主要是停产期间导致产量下降。10年公司VH收入在1.5亿左右,但毛利率较低,利润占比不足3%,因此停产对公司业绩的影响不大。
  
医药板块发展迅速
  
万古霉素类快速增长。
  
全球耐药菌的泛滥,导致万古霉素类抗耐药抗生素市场发展迅速。10年万古霉素原料药收入同比增长63.11%,替考拉宁原料药收入同比增长89.57%。国内市场方面,万古霉素粉针收入同比增长33.52%,销量超过礼来成为市场第一。替考拉宁粉针收入同比增长43.60%。
  
形成抗耐药抗生素产品群。
  
公司是抗耐药菌抗生素的国家试验基地。目前只有替考拉宁和万古霉素两个品种,后续品种还在研发阶段。新产品上市后将形成完整的抗耐药抗生素产品群。
  
甲磺酸普喹替尼临床进展顺利。甲磺酸普喹替尼目前在广州中山大学附属医院进行Ⅰ期临床。预计很快进入Ⅰ期临床总结阶段,今年下半年有望进入Ⅱ期临床。
  
新基地指向新业务
  
新基地指向多个新业务。5月公司在绍兴上虞够买12100平方米土地,后续还会继续购买18000多平方米的土地。新生产基地预计能支撑100亿销售规模。未来新生产基地涉及的项目包括代理加工、合同生产、出口制剂、新药、营养健康品等。
  
营养健康品向下游延伸。公司现有产品线已经包括脂溶性类维生素、叶黄素、




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