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标题: 银行业：以盈余质量为选股角度 [打印本页]

作者: agulani 时间: 2011-9-8 23:54 标题: 银行业：以盈余质量为选股角度

　　投资要点：
　　净利润驱动因素分解。半年报看，16 家上市银行实现营业收入1.076万亿元，同比增长30.98%，净利润4654.53 亿元，同比增长34.34%。
　　非息收入占比提高了2.86 个百分点至23.04%。净利润增长的驱动因素是规模扩张、手续费增长、净息差反弹和成本收入比下降。
　　转型初见成效。零售贷款增长12.71%，高于公司贷款增速7.65%，其中信用卡透支额增长30%。上半年，华夏银行小企业专营机构贷款增长接近80%，招行增长51%，交行和中行都在30%以上；而中小企业口径下，光大银行贷款增长接近31%。
　　净息差反弹。2011 年二季度，净息差年化最高为民生银行，为3.23%，达到2008 年高点水平，其次，招行2.99%，中信银行2.89%。净息差反弹的主要原因是贷款议价能力提升，尤其是中小企业贷款。
　　逾期贷款上升。上市银行不良余额3600 亿元，不良率0.99%，逾期贷款4025 亿，比年初增长5.9%，拨备余额8860 亿元。拨备缺口216亿元，占2011 年行业预测净利润的2.51%，行业整体拨备压力不大。
　　盈利预测和投资建议
　　我们保守调整了部分银行上全年盈利预测，16 家上市银行2011 年预计实现净利润8611亿元，同比增长26.8%，目前的PE 和PB 分别为7.37 倍和1.28 倍，估值安全边际较高。
　　选股角度和投资建议
　　本报告以盈余质量为选股角度，不仅包括净利润和经营现金净流量的关系，也包括目前监管政策对银行未来业绩的影响，还包括银行经营转型，在这样的前提下，综合本报告前面部分，我们下阶段的股票组合为：
　　1、拨贷比影响小：工行、建行、农行、华夏、民生、南京、招行、光大
　　2、盈余质量高：南京、工行、民生、深发展
　　3、零售转型：民生、招行、工行、南京、深发展、农行、招行
　　4、净息差：民生、深发展、中信、招行、工行
　　5、回报率：工行、民生、北京、中信、华夏、建行、农行、招行
　　6、逾期贷款增长较少：工行、农行、交行、北京、华夏、南京、兴业
　　综合以上标准，我们的投资组合是：民生银行、工商银行、建设银行、招商银行、南京银行、农业银行。

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