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标题: 简适杨典：底部区域寻找“估值修复和长期成长”机会 [打印本页]

作者: prashantsahni 时间: 2011-9-14 16:17 标题: 简适杨典：底部区域寻找“估值修复和长期成长”机会

2010-07-21 房地产政策预期牵动大盘情绪
您认为近期影响A股的主要因素有哪些?
杨典:首先,市场对房地产政策可能出现反复对市场影响很大,前段时间市场关注房地产调控会否放松,带动着大盘的情绪。
其次,农行的上市。农行上市在短期来看是市场关注焦点之一,它的融资额度巨大,对市场的影响是明显的。
第三,海外市场的走势和一些经济数据对市场也有一定的影响。
第四,已经和即将公布的部分6月份经济数据对A股有一定的影响,使投资者对市场产生相关的心理预期。
四因素影响A股未来走势
未来影响A股的不确定性主要有哪些?
杨典:第一,房地产政策。房地产政策对市场和流动性的影响比较大,房地产调控目前有一定成效,虽然成交量已经低迷了很多,但房价下跌还不明显,政策目标还没有达到。如果一直保持成交量低迷,房价不跌的状态,对整个经济会有比较大的冲击,也会促使政策继续出台打压房地产的措施,有可能使商品房成交量继续保持低迷。当前要想房地产打压政策放松,成交量迅速起来,从而拉动实体经济出现再次高涨的可能性很小。当前情况下,房地产政策会如何演变,是市场关注的焦点之一。
第二,宏观经济的景气程度以及相应的经济政策。现在预期下半年GDP会逐季、逐月回落,回落的幅度有多大、有多剧烈、有多深,是市场关心的问题。如果回落的速度很快,前期退出的经济刺激政策没有及时转向的话,对市场会有比较大的冲击;如果回落的速度和幅度是在预期、可控范围内,宏观经济政策亦调控适度,那么经济增长适度的回落有利于市场的发展。
第三,海外市场和海外主要经济体的复苏情况,会否二次探底。如全球经济保持总体复苏态势,有利于市场的发展;如发生二次探底,对市场的打击会很大,但我个人看,二次探底的可能性很小。
第四,A股市场本身中小盘股票的泡沫还没有完全挤干净,代表着传统产业的大中型股票还不能得到完全修复,结构性的变化也会影响市场的表现。
三季度会是房地产政策的观望期
房地产政策是影响下半年行情的一个重要因素,6月份全国70个大中城市房价同比上涨11.4%,房价并没有跌下来,那么下半年会否有更加严厉的措施出台呢?
杨典:短期内是前期政策的观察期,目前房地产成交量已经下来了,但房价还没有明显的回落。房价同比上涨,环比微降,下降幅度还不够大,在这种情况下,政府应该会保持观望,观察房地产市场如何演变和低成交量对经济的影响有多大,如果感觉实体经济还能够承受,泡沫还有上涨的可能,政府会有进一步调控的措施出台。如果感觉对实体经济打击太大,有可能放松。
个人感觉,三季度会是房地产政策的观望期,这是第一个判断。第二个判断是政府在当前放松房地产调控放弃打压政策的转向是不太可能的,打压还会持续一段时间。短期内不会有更严厉的调控措施出台,更多的可能是更系统性、更深层次的解决房地产产业本身的问题,完善房地产与其他行业的配套政策,包括地方融资平台、财政税收等政策配套措施,是一个综合改革措施酝酿出台的过程。
对房地产板块持谨慎态度
房地产板块经过了大幅下跌后,是否具备投资的价值?
杨典:当前情况下,个人对房地产持偏谨慎态度。目前房地产板块的市盈率、市净率虽然已经接近2008年最低点的时候,但是有两个不确定性需要注意:房地产的销售量和价格。这两个因素发生变化的话,都可能使房地产板块的估值水平产生很大的波动。
房地产政策也存在不确定性,如果长时期的综合配套措施改革进一步深化,如行业改革、相应的税收改革,抑制打压房地产泡沫的政策继续出台的话,意味着过去地产商的盈利模式和能力将来会有根本性趋势性的改变,房地产企业盈利增长前景会相对之前有根本性的转折,要想让市场重新给它高盈利高增长的预期很难达到。
下半年,房地产更多的是下跌后技术性反弹和修复性的机会,中长期基本面走好、估值中枢大幅提升的局面很难看到,个人对房地产板块略偏谨慎。
目前市场处于底部区域
您对大盘下半年的走势怎么看?
杨典:下半年市场更大可能是一个底部盘整,然后震荡走高的过程,目前市场已经处于底部区域。主要理由有两点,第一是整个市场的估值指标处于低位,这是最核心的理由;第二,虽然我国经济面临房地产泡沫、经济转型能否成功、全球经济会否二次探底等不确定性因素,但综合来看,这些都是宏观经济保持长期增长态势这一大格局下的局部问题,未来经济还是会保持持续的增长。
现在大盘指数2300点-2400点已经算是一个底部区域了,经济调整非一日之功,市场在充分消化实体经济和经济政策短期的不确定性,我们需要一点时间去走出这个低迷的行情。整体来说,下半年的行情还是比较看好。
下半年资金能够保持充裕的流动性
资金面是影响下半年行情的重要因素,您如何看待资金面下半年的走向呢?
杨典:新增信贷对我国资金面的影响是最大的,目前信贷的投放量和政策的目标是一致的,处于可控制范围,有理由相信,下半年信贷的增速也在政府的可控制范围中,7.5万亿的信贷目标能够实现。央行前几天才表态说要坚持适度宽松的货币政策,下半年剩余的信贷任务是3万亿左右,比起2009年下半年,还是比较宽松的,下半年新增信贷能够保持市场资金充足的流动性。
二次汇改以来,人民币汇率走势比较强,市场预期人民币会继续升值,热钱可能会进一步流入,对流动性是正向的支持。
贸易顺差带来市场流动性扩大,加上7月份CPI可能见顶,通胀压力减轻,央行采取进一步紧缩流动性的政策可能性不大。下半年,市场保持较为宽裕的流动性问题不大。
另一方面,由于市场流通市值的迅速增大,储蓄余额相对流通市值的比重在下降,这预示着资金层面上中短期内全市场估值水平迅速大幅提升的可能性亦不大。
寻找“估值修复”和“长期成长”机会
您看好哪些板块的投资机会?看好的原因是什么?
杨典:当前的市场至少可以寻找到两大类投资机会:“估值修复机会”和“长期成长机会”。
“估值修复机会”,主要体现在部分大盘蓝筹股、中盘股上。例如,银行股2010年的动态PE仅8、9倍,不少市值在100亿至几百亿的股票,未来几年可以预见的增长率可以达到20%以上,而其市盈率徘徊在15倍以下,部分大盘股分红收益率已经高于银行存款利率。从长远来看,这一类大盘蓝筹股、中盘绩优股无疑是绝对低估的。
另一大类投资机会我们把它称为“长期成长机会”,也即投资于优质成长股的机会,如市场认同的大消费板块和新兴产业。内需推动型的大消费类产业,包括医药保健、食品饮料、品牌服装、旅游、零售、消费电子、信息技术、家电、汽车产业链等,在未来几年以内可能都具有比较好的成长性。
新兴产业的投资则更为引人注目。新兴产业的兴起从无到有、由少到多,其产业的增长速度和空间是传统产业所不能比拟的。这一类产业,包括新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业等。
中小市值股票的泡沫还没有挤干净,大消费板块,尤其新兴产业板块虽然出现了一定程度的下跌,但还是高高在上,风险尚存,需要谨慎。因为调整已经开始了,大中型市值和中小市值股票不必偏向于哪一类,对新兴产业和传统产业下半年配置上可以均衡些。
中小市值股票仍可能继续补跌
您认为像新兴产业这些中小市值股票补跌的过程还会延续吗?
杨典:补跌还没有结束,还可能会有补跌过程,尤其是创业板里面一些高高在上的股票,毕竟能够高增长的股票是比较少的,三季度末四季度初,创业板第一波减持的压力非常大,高市盈率会促使小非大量减持,从而带动股票的回调。
对估值特别高、没有实质基本面支撑、公司未来一两年增长已经被透支的公司需要回避,对非常优秀的、能够保持高增长、能够化解估值压力的公司也许还可以保留部分,但这些公司是非常少的。
农行上市对大盘影响只是几天时间的事情
农行周四上市,您如何看待其上市后的走势?对大盘的影响如何?
杨典:农行的中签率很高,破发的压力也就很大,“绿鞋”机制对其又有支撑。首先从定价上来讲,农行的PB比工行、建行低10%左右,价格本身没有太大的吸引力,PB也没有明显高估和低估。如果比较几大行的运营机制的话,农行其实比其他行定价还稍微高一点,但这个估值的差距并不大。
另一方面,农行的中签率很高,表明了投资者对其短期的表现持谨慎态度,本身的破发压力比较大,每1000万的申购资金大概就能中100万,抛压会比较大。另外,“绿鞋”机制又能够动用90亿的资金进行破发后的护盘。
综合来看,农行上市前几天是有破发压力的,但破发的程度不会很深,保持在发行价附近,如果市场配合,很有可能站上发行价,个人认为偏离发行价10%的可能性不大。
农行只是一只大盘股而已,对大盘的影响应该就几天的事情,过了几天后,市场应该就淡忘了,周四会是市场关注的焦点,假设农行直接破发,那对市场人气的杀伤力还是很大的。如果农行破发,会引起市场对银行股短期的担忧,带动银行股往下;如果站稳发行价,对银行股会有提振作用。个人认为,周四市场的表现会比较平稳,农行对大盘的影响比较中性。
银行股目前估值偏低,现在买入银行股的话,未来会有不错的回报。我不敢肯定农行会否破发,引起银行股下挫,但就算银行股再有一波调整,幅度也会低于其他板块。
对未来外贸持乐观态度
6月份我国进出口值2547.7亿美元,月度出口值和进口值均创历史新高,如何看待这一数据?出口值得继续期待吗?
杨典:我国对新兴市场的出口已经超过了发达国家的出口,这至少意味着两点,第一是新兴市场经济体发展得比较快,在全球经济格局中重要性迅速上升,第二我们国家整体外贸优势并没有变小,我们一直担忧外贸顺差会因美欧日等经济低迷而一蹶不振,但目前这种情况还不明显。对未来我国的外贸情况,可以不必持太悲观的态度。
今年内通胀压力不大
您如何解读上半年和6月宏观经济数据?下半年经济回落的程度会有多大?
杨典:上半年GDP增速11.1%,增长偏快,CPI增长2.6%,6月份2.9%,比预期低,上半年经济增长速度偏高,宏观经济政策以退出为主,二季度开始退出政策明显现出成效。新增信贷得到有效控制,固定资产投资、工业增加值等开始回落,先行指标PMI也开始连续环比回落,预示下半年经济增长速度的放缓。我觉得过高的经济增长率适度放缓是健康的,不放缓才是危险的。经济回落,紧缩性政策亦将逐步放松。股市往往会提前经济峰底而见底。
宏观经济方面最大的不确定性仍然在于房地产市场。房地产价格泡沫难以容忍,而连续低迷的成交量亦可能对实体经济带来较大震荡。房地产成交情况和房地产政策变动情况是市场持续关注的焦点之一。
6月份的CPI显著低于预期,今年来看,通胀的压力应该不会很大,11年以后就很难说。
选股为主动态调整
请介绍一下您的投资理念和风格?
杨典:最核心的投资理念,是选择持有预期未来风险有限、回报相对较高的资产。就是说,我们始终在比较我们关注范围内可投资标的收益和风险特征,力图选择预期收益高和风险小或风险有限的资产来构建资产组合。
我们以选股为主,选股又以寻找具有很好成长性的公司为主。我们是价值投资者,我们认为股票内在价值被低估的情形有很多。我们的绝大部分精力,用于发掘股票当前价格没有充分反应企业长期成长性的机会:即以合理的价格买入持有具备高成长性的上市公司股票,分享企业成长的盛宴,并根据情况变化动态调整组合。我们的投资风格属于基本面派。
寻找个股下跌的合理原因
贵公司如何做风险控制?
杨典:风险控制包括很多方面。在对市场系统性风险的规避方面,基本上我们会根据我们管理资产的收益目标和风险承受能力来设定我们的仓位变动范围,再结合我们的市场观点来做好资产配置。在组合构建和调整方面,我们力求做到投资组合不因小概率事件发生而受到致命打击,因此我们采用适度分散的投资组合,这样既可以可以有效规避非系统性风险,另一方面也加大了买入持有优秀上市公司股票的机会。适度分散也意味着适度集中。我们倾向于,在组合分散程度能有效规避非系统性风险的前提下,集中投资于我们所了解的优秀上市公司股票。
如果组合中单只股票下跌,我们首先要看能不能找到下跌的原因,如果能找到下跌原因,我们会进一步分析下跌的空间可能还有多大,如果我们分析下来认为下跌空间不大,投资价值凸现,我们不会简单的去割肉,反而有可能补仓,但补仓往往会比较谨慎,会通盘考虑我们组合的风险承受能力,以防万一判断失误,不致于满盘皆输;如果我们根本就找不到下跌的原因,或者认为未来下跌的概率会更大,我们会进行减仓,即使它的基本面很好。如果我们找不到股票下跌的原因,我们可能也会减仓。

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