CFA论坛 - Powered by Discuz! Board

标题: 星石江晖：完美演绎绝对回报 [打印本页]

作者: sharksfan 时间: 2011-9-14 16:18 标题: 星石江晖：完美演绎绝对回报

2010-07-26 2009年最佳私募的排行榜上,北京市星石投资管理有限公司再度榜上有名。与近年来国内私募行业兴起,每个年度的排名榜单却不断变幻所不同的是,星石投资的掌门人江晖可谓是"最佳私募"的"常客",这与其专注于绝对正收益的投资理念有着莫大的关系。
"追求绝对回报的投资目标是在严格控制下行风险的基础上,获取合理的长期回报,实现长期稳健的资产增值。"江晖在阐释自己的"绝对回报"理念时如是描述。但如何理解这一看似简单却实质颇为复杂的投资逻辑?江晖及星石投资在2009年市场剧烈震荡以及进入2010年市场阶段性暴跌的过程中用具体的表现给投资者以诠释。
绝对回报与快速扩张
截至2010年6月,星石投资已经与信托公司合作推出了19期证券投资集合资金信托计划,这也是目前国内管理阳光私募产品最多的私募管理公司。此外,星石投资还担任了6只TOT、银行理财产品的投资顾问,也是目前国内担任TOT、银行理财产品投资顾问最多的私募管理公司。
星石投资在较短的时间内获得了资产管理规模的迅速扩张,其中的原因并不复杂,如果从一个比较客观的角度来看待国内的资金现状便会发现,希望参与证券市场的资金并不在少数,但能够为这些资金提供绝佳风险管控与良好投资收益的私募基金管理人却相对稀缺,而能够提供绝对回报的资产管理人更是少之又少。星石的规模扩张与其说是其资产管理能力的体现,倒不如说是市场同类产品(绝对回报产品)供求不平衡的结果。
以星石1期为例,星石1期自2007年7月30日成立到2010年6月18日,在沪深300指数下跌38.87%的情况下,累计收益率为52.19%,折合复合年化收益率为15.65%,任意连续6个月的下行风险为2.93%,并且在3年间每年都实现了绝对回报。
事实上,截至2010年6月份,星石旗下19只阳光私募信托产品都取得了绝对正收益。纵观星石投资3年来发行的19个阳光私募信托产品净值表现以及发行节奏,也可以看出其与众不同的地方:首先是"匀速前进",尽管从2007年到2010年市场的波动之大令人乍舌,而且阶段性的涨跌也极剧烈,但星石旗下各个产品的净值变化却显得波浪不惊,没有出现像其它一些私募基金那样的净值巨幅波动。
其次,从产品发行的节奏来看,星石投资并没有在市场好的时期特别的加大发行规模和发行速度,也没有在市场下跌的时候不再发行阳光私募信托产品。在市场的波动面前,星石产品的发行也显得"波澜不惊"。
2009稳健前行
事实上,2009年的A股市场行情基本可以分为两个阶段,在2009年8月份以前,市场保持持续上行,为投资人提供了较好的操作时机。而2009年8月份以后,市场区间震荡剧烈,难于把握。而很多公募和私募基金在上半年表现极佳,但后期却又出现大小不一的损失。星石以怎样的策略应对了变幻莫测的行情?
"星石投资采用宏观驱动的价值投资理念,建立收益风险配比决策模型,控制投资组合的整体风险,通过行业与公司驱动因素的研究,把握确定性强的投资机会。投资方法主要分为两大部分,一是在资产配置部分采用收益风险配比决策模型,二是在行业与公司部分采用行业与公司驱动因素分析。"江晖如是表示。
"收益风险配比决策模型是通过每月对宏观经济与政策形势的评估、对全部行业的景气度趋势的评估,得出证券市场未来六个月的潜在收益与潜在风险的对比关系。星石投资根据收益风险配比决策模型,决定投资组合的资产配置。而行业与公司驱动因素分析是通过每月对行业与公司的各种驱动因素的评估,发现行业与公司的景气度趋势与公司价值的显著变化。星石投资根据行业与公司驱动因素分析,发现确定性强的行业与公司的投资机会。"江晖进一步解释道。
"首先,我们采用的是收益风险配比模型,即我们会实时跟踪三十多个大行业,根据每个行业的景气度、估值等因素推出整个市场的风险收益配比情况,例如2008年我们测出风险高、收益低,2009年我们测出风险中、收益中,做好风险收益配比判断后,我们会据此制订好相应的投资策略;同时,我们在具体投资过程中,根据收益风险配比决策模型,进行净值管理,进一步控制投资组合的下行风险,达到实现正收益的目标。"
"因为要做追求绝对回报的产品,所以星石投资对控制下行风险的控制要求十分严格。而且后来我们也明确提出了追求绝对回报的量化标准,也就是将追求绝对回报的投资目标分解为长期收益目标和风险控制目标,同时进行量化。现在我们的长期收益目标设定为五年期及五年期以上的长期复合年化收益率达到15%至20%之上,而风险控制目标则设定为任意连续六个月及六个月以上的下行风险控制在5%至10%之内。"江晖如是说。
而正是通过这样的投资方法,星石投资即使是在市场不利的条件下,依旧可以达到绝对回报的投资目标。
坚定走绝对回报之路
在投资界流传的一句名言是:投资的第一条真理是不要亏损,第二条是永远记住第一条。尽管大多数投资人认可并希望践行这一名言,但在具体的投资操作中,却往往发现很难对风险加以合理管控以实现绝对正收益。江晖则表示绝对回报之路他将一直走下去。
"我自己做了几年公募以后,很多客户是希望你挣钱,而不是争排名,03年我自己设计了一个产品,追求绝对回报,但公募争排名,很难执行下去,所以07年下海做这个事情,定位就是追求绝对回报,无论市场情况怎么样,我们一定要追求回报,所以说我是为了实现自己的理想做这个事,我一直把它作为自己的长期理想。"江晖回顾起自己提出并践行绝对回报之路的缘由时如是说。
而在股指期货和融资融券等金融创新尚未在中国证券市场推出之前,江晖就表示过希望仿效海外的一些对冲基金,利用金融创新提供的工具为投资者提供绝对回报。
"以前中国证券市场上没有对冲工具,我们自己就想了一些办法希望达到对冲基金的效果,就是在涨的时候我们也能涨,在跌的时候我们尽量不跌。随着股指期货和融资融券的推出,中国证券市场也迎来了对冲工具。我们将在现有追求绝对回报的投资方法基础上,不断吸收引进国外对冲基金的投资方法,并在中国证券市场实践探索,不断完善我们追求绝对回报的投资体系。目标是成为中国证券市场追求绝对回报领域的领先者。"江晖在看待金融创新带来的市场机遇时显得颇有兴趣。
以规范运作换取未来空间
2010年4月,江晖发表署名文章"践行绝对回报之路",文章进一步明确了星石投资对绝对回报之路的坚持。有业内资深人士对此评论认为,星石在私募基金行业先人一步,主动以量化的形式对其绝对回报理念加以界定,将自己的投资风格清晰地展现在投资者面前,在一定程度上反映出私募基金行业部分有识之士主动寻求规范发展路径的尝试。
因为从目前情况看,与公募基金契约的详备相比,私募产品在风格理念、业绩比较基准方面的表述常常语焉不详。因此很难找到有效的私募基金分类方法。"事前法"不行,因为大多数私募合同里根本找不到相关内容;"事后法"也不行,因为很多私募根本谈不上有稳定的风格。而私募行业一直缺乏一个明确的业绩比较标准,而更多是套用公募基金那样的相对回报产品的比较方法,简单与同期股票指数或股票型基金做比较。这就好比用尺子去量重量,用天平去称高度,结果南辕北辙,难以真正考量绝对回报的产品品质。
按照星石投资的标准,投资者第一次可以清晰地去考量一款绝对回报产品。同时,星石投资以规范的运作换取未来空间的行为必成为私募基金行业自觉寻求规范发展之路的一个标志性事件。
下半年应该积极一些
谈及2010年的投资机会,江晖表示或许没有整体性、连续性的投资机会,而只有结构性、阶段性的投资机会。因此当市场充分释放风险后,将积极把握确定性强的投资机会。事实上,2009年星石就多次凭借其对确定性强的机会快速介入而获利,先后把握住了新能源、煤炭、保险、证券等一些行业的行情。"对于行业,星石投资并无偏好,目前星石投资的投资研究团队在20人左右,全行业覆盖研究,而不偏好于某一行业。"
星石投资在今年初,通过收益风险配比决策模型判断上半年的证券市场"风险中等偏高,收益中等"。因此星石投资一方面以控制总仓位来降低投资组合的整体风险,一方面以选择高成长、抗周期的股票把握确定性强的机会,从而使投资者在尽量少承担风险的前提下,取得最大化收益。同时,星石投资还利用目前市场一些可以利用的低风险的套利手段,包括参与认购新股、转债等参与套利交易。"今年没有整体性、连续性的投资机会,而只有结构性、阶段性的投资机会。因此当市场充分释放风险后,星石将积极把握确定性强的投资机会。"江晖说。

欢迎光临 CFA论坛 (http://forum.theanalystspace.com/)