2005年5月24日，央行公布了《短期融资券管理办法》，25日即有5家公司(包括三家上市公司)同时公布了短期融资券的发行计划。30日，5家公司发行的全部7只短期融资券开始上市交易。从政策公布到具体实施直至发行上市，时间之短、效率之高堪称中国证券史上的典范。

我们认为，短期融资券的发行以及随后的发展壮大，将有助于改变整个社会的融资结构，进一步加快利率市场化步伐，降低企业的融资成本和商业银行的经营风险。所谓涓涓细流汇江河，短期融资券的发行将是促进资本市场健康发展的重要一步。

有助于缓解企业流动资金紧张

根据央行近期公布的金融信贷统计数据，04年以来人民币贷款增速减缓是以商业银行压缩短期贷款为主的。05年前三个月，人民币短期贷款当月增速仅为6.3％。短期贷款增速减缓引起了企业流动性资金短缺，并影响企业经营。引入一年以下的短期融资券可在一定程度上弥补企业短期资金需求。

再从数量上看，目前一个月的短期资金新增贷款平均量一般在800亿左右，而一次发行就已经达到109亿的短期融资券，其规模已经足以使短期融资券成为短期贷款的补充品种。

有利于降低企业融资成本

05年以来，银行间债券市场资金极度充裕，加之央行在3月中旬将超额存款准备金利率下调了63BP之后，短期利率一路下行。最具代表性的是7天回购利率从年初的1.88％下降到5月末的1.12％，这直接导致了此次短期融资券以相当低的成本发行，降低企业的融资成本。

以一年期融资成本为例，短期融资券的发行利率为2.92％，而同期一年期商业银行的贷款利率则为5.58％，最优贷款利率也在5.02％的水平，两者相差210BP。根据我们的初步测算，相比直接从银行贷款，此次5家企业所发行的109亿短期融资券为发行人节省了2.13亿元的财务费用。

改善社会融资结构

根据央行《2005年1季度货币政策执行报告》中披露的信息，1季度非金融机构通过贷款进行的融资占融资总量的比重从04年1季度的93.8％上升到98.8％，这个比例相当之高。这种过分倚重于银行体系的社会融资结构即不利于分散融资风险，也加大了商业银行在经济周期的波动中所承担的经营风险。此外，自04年下半年开始，商业银行内部的风险监控逐渐加强，资本充足率要求日益严格，这种经营机制转变所引起的贷款增速减缓也在一定程度上给宏观经济增长带来负面影响。

发行短期融资券，发展直接融资，可在一定程度上减少实体经济对商业银行的经营依赖。同时，活跃在银行间市场上的货币市场基金规模达千亿之多，在排除了相应的税收和法律障碍之后，这种以货币市场基金为媒介、以短期融资券为载体的融资形式更可以进一步推动社会融资结构的改善。

加快利率市场化步伐

短期融资券的发行利率采用市场化招标的方式确定，可以看做是利率市场化进程的一部分。此外，在融资券发行过程中，评级公司的介入也提高了企业融资的透明度。更值得关注的是，此次华能国际发行引入国际评级机构，这必定会引发评级行业中的“鲶鱼效应”，进一步促进企业债市场的发展。

有利于减轻股票市场扩容压力

短期融资券的推出为优秀上市公司提供了一条新的融资渠道。在目前股市持续低迷、投资者对上市公司再融资“深恶痛绝”的情况下，股市的融资功能大大削弱，上市公司通过股市融资的难度越来越大。而短期融资券的推出为上市公司提供了新的融资渠道。何况，与股票融资相比，通过发行短期融资券简便易行，成本低速度快，应该会受到上市公司青睐。一旦短期融资券的规模放开，选择这一融资模式的上市公司会越来越多。这在一定程度上将大大减轻股票市场的扩容压力，为股票市场创造“休养生息”的机会。